天然气行业深度报告：气价回落与顺价推进，城燃盈利拐点已现.docx

正文目录

一、能源转型加速，天然气替代空间广阔 5

1、我国能源体系逐步向非化石能源切换 5

2、产业链：上游垄断、中游“全国一张网”、下游分散 6

二、供需：海外气田投产在即，有望带来气价下行及需求增长 12

1、国内自产气：区域供需不平衡，增储上产力度进一步加强 12

2、海外进口气：多个LNG项目投产在即，进口量有望持续增长 15

3、气价下行推动需求回暖，“煤改气”、“瓶改管”带来气量增长空间 19

三、价格：顺价机制逐渐畅通，城燃盈利修复可期 21

1、“管住中间，放开两头”，天然气市场化定价不断推进 21

2、多地启动价格联动机制，城燃毛差有望修复 22

四、主要城燃公司介绍 25

1、华润燃气：全国最大城燃运营商，价差修复盈利改善 25

2、昆仑能源：背靠中石油稳定气源，LPGLNG协同发展 26

3、新奥股份：25年新增长协开始交付，顺价+降本助力价差修复 28

4、中国燃气：毛差改善盈利反弹，维持高分红预期 30

五、投资建议 33

六、风险提示 34

图表目录

图1：2023年我国能源消费结构 5

图2：我国天然气消费量（亿方）及占一次能源比重 5

图3：2023年主要地区能源消费结构 6

图4：2023年主要国家能源消费结构 6

图5：我国天然气产业链及价格构成示意图 7

图6：“三桶油”天然气产量（亿方） 7

图7：2023年我国天然气产量结构 7

图8：我国天然气供给结构（万吨） 8

图9：我国管道气进口来源 8

图10：2023年我国LNG进口来源 9

图11：天然气进口量（万吨）及同比增速 9

图12：我国天然气管道里程数（万公里） 10

图13：我国各领域天然气消费量占比 10

图14：2023年主要城燃公司市占率 11

图15：2023年主要城燃公司毛利率 11

图16：2021年各省份天然气产量、消费量及产需差（亿方） 12

图17：全国GDP（亿元）及同比增速 14

图18：全社会用电量（亿千瓦时）及同比 14

图19：我国煤层气、页岩气产量（亿方）及同比增速 15

图20：我国已探明原油储量（百万桶）及同比增速 15

图21：我国已探明天然气储量（万亿方）及同比增速 15

图22：我国天然气产量、表观消费量及对外依存度（亿方） 16

图23：交通领域天然气消费量（亿方）及同比增速 18

图24：全球主要天然气价格指数走势（美元/百万英热） 19

图25：LNG和柴油市场价走势（元/吨）及比价系数 19

图26：主要省市天然气门站价 21

图27：中国LNG到岸价（美元/百万英热） 22

图28：主要城燃公司燃气零售业务毛差（元/立方米） 22

图29：部分城市最新非居民天然气基准价格（元/方） 24

图30：华润燃气零售气销量（亿方）及同比增速 25

图31：华润燃气项目个数及管网长度 25

图32：华润燃气营收、归母净利润（亿港元）及同比增速 25

图33：华润燃气分业务收入占比 25

图34：华润燃气项目分布情况 26

图35：华润燃气毛差变化（元/方） 26

图36：昆仑能源营收、归母净利润（亿元）及同比增速 26

图37：昆仑能源分业务收入占比 26

图38：昆仑能源零售气销量（亿方）及同比增速 27

图39：昆仑能源毛差变化（元/方） 27

图40：昆仑能源LPG销售结构（万吨） 27

图41：2024H1昆仑能源LPG上游资源量构成 27

图42：昆仑能源LNG接收站处理量（亿方）和负荷率 27

图43：昆仑能源LNG加工厂加工量（亿方）和负荷率 27

图44：新奥股份营收、归母净利润（亿元）及同比增速 28

图45：新奥股份分业务收入结构 28

图46：新奥股份销气结构（亿方）及同比增速 29

图47：新奥股份零售气价差（元/方） 29

图48：新奥股份综能业务收入、毛利（亿元）及同比增速 29

图49：新奥股份智家业务收入、毛利（亿元）及同比增速 29

图50：新奥股份每股股利（元）及股息率 30

图51：中国燃气营收、归母净利润（亿港元）及同比增速 31

图52：中国燃气分业务收入结构 31

图53：中国燃气零售气销量（亿方）及同比增速 31

图54：中国燃气毛差变化（元/方） 31

图55：中国燃气LPG销售量（万吨）及平均价差（元/吨） 32

图56：中国燃气LPG业务分部利润（亿港元）及同比增速 32

图57：中国燃气每股派息（港元）及派息率 32

表1：主要一次能源污染物排放（千克/十亿热值） 5