托底美股的三组看跌期权.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u美股持续下跌，引发看跌期权讨论 4

美联储看跌期权（FedPut） 4

特朗普看跌期权（TrumpPut） 8

公司看跌期权（CompanyPut） 9

风险提示 11

图表目录

图表1:年初以来美股在全球市场中表现靠后 4

图表2:三任美联储主席在议息会议上提及股市的频次统计 5

图表3:截至24Q3，股票占美国居民资产比重为29.4? 5

图表4:美国居民净资产增速领先消费支出增速约1个季度 6

图表5:美国经济政策不确定性大幅提升时，美股通常承压 6

图表6:1994年后美联储对股票市场下跌更为敏感 7

图表7:1994年前股票市场回报与政策利率关系不显著 7

图表8:历史经验看，美股大跌后美联储转鸽概率较大 7

图表9:2月美国通胀预期明显提升 8

图表10:市场隐含美联储最早6月再次启动降息预期 8

图表11:特朗普在第一任期经常就股市发表推文 9

图表12:美股走势与分红规模 10

图表13:美股走势与回购规模 10

图表14:标普500净利润率和自由现金流利润率处于历史相对高位 11

美股持续下跌，引发看跌期权讨论

开年以来全球市场的重要特征之一是美股市场的持续下跌，并引发对看跌期权的讨论。截至3月12日，纳斯达克指数、标普500开年以来累计下跌-9.6?、-5?，在全球市场中表现不佳。在美股持续下行压力的同时，市场对看跌期权

（put）的讨论增多，也即美股受到各种看跌期权的保护。具体而言，美股的看跌期权可以分为三类：美联储看跌期权、特朗普看跌期权、公司看跌期权，其行权与否及程度如何，对于判断美股后续走势具有重要价值。

图表1:年初以来美股在全球市场中表现靠后

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

年初以来涨跌幅(%,截至03.12)

19.318.113.7

19.3

18.1

13.7

9.7

8.3

2.1

-1.6

-5.0

-6.8

-9.6

-13.6

CAC40DAX生 国 国指

CAC40

DAX

数

指

数 指数

巴 英 上 日 标西 国 证 经 普

500225BOVESPA富 指

500

225

BOVESPA

100时 数 指 指

100

数 数

指

指 数数

印 纳 泰

SETSENSEX度 斯 国达

SET

SENSEX

克

指 指

数 数

指数

loomberg，方正证券研究所；截至03.12

美联储看跌期权（FedPut）

美联储看跌期权（FedPut）是指在美股大跌时，美联储倾向于采取宽松货币政策以救市。尽管美联储官方并未予以承认，但参照CieslakVissing-Jorgensen(2021)的学术研究，美联储看跌期权确实存在，且最早可追溯到90年代中期。

股市驱动经济、影响经济预期是美联储关注美国股市的最主要因素。参考

Cieslak等的研究，美联储主席在议息会议上提及股市的情形主要分为四大类：

（1）股市驱动经济：强调股市对经济有重要的正向带动作用，包括对消费的财富效应及对投资的带动，也即意味着美股大跌可能会对经济带来负向冲击，从而需要美联储及时干预。格林斯潘、伯南克、耶伦三任主席的股市相关表述

中，这种情形占比高达43?；（2）股市影响经济预期：强调股市反映经济预期或市场投资者的普遍预期，出现频次占比为15?。股市作为经济的晴雨表，在美股大跌时，经济预期或大幅下滑，美联储出手的必要性提升；（3）股市驱动政

策：股市表现会如何影响美联储政策；（4）股市估值的影响因素：各种宏观政策如何影响股市。从其动机看，股市驱动经济和影响经济预期是美联储关注美国股市的最主要因素。

图表2:三任美联储主席在议息会议上提及股市的频次统计

格林斯潘

伯南克

耶伦

合计

次数

占比

次数

占比

次数

占比

次数

占比

合计

215

100%

98

100%

60

100%

373

100%

（1）股市驱动经济

80

37%

44

45%

37

62%

161

43%

消费

39

18%

24

24%

19

32%

82

22%

投资

10

5%

2

2%

0

0%

12

3%

未明确

33

15%

19

19%

18

30%

70

19%

（2）股市影响经济预期

29

13%

18

18%

10

17%

57

15%

（3）股市驱动政策

20

9%

2

2%

1

2%

23

6%

（4）股市估值的影响因素

93

43%

31

32%

16

27%

140

38%

政策如何影响股市

28

13%

11

11%

6

10%

45

12%

其他

25

12%

12

12%

3

5%

40

11%