铜行业动态报告：TC降为负值，二季度铜冶炼减产吗？.docx

目录

原料端：铜矿供应持续紧张，传导到精铜开始体现 3

矿端：供给持续缩紧，2025年预计全球铜矿增量仅40万吨 3

再生铜：废阳极铜产量下降，原料或同样紧张 5

港口库存：铜精矿港口库存大幅下降，冶炼厂库存或消化较多 6

矿端紧张传导至冶炼端将完成 7

利润端：加工费低迷，冶炼利润亏损严重 8

冶炼厂检修即将开始，减产或正在路上 10

精炼铜高产量不可持续 10

冶炼厂产能闲置指数上升，检修即将开始 10

长期供给约束突出，看好铜价中枢持续上升 13

投资建议 16

风险提示 17

插图目录 18

表格目录 18

原料端：铜矿供应持续紧张，传导到精铜开始体现

矿端：供给持续缩紧，2025年预计全球铜矿增量仅40

万吨

多家矿企下调2025年产量，供给继续缩紧，预计全年矿端增量仅40万吨左右。据ICSG数据，2024年全球铜矿继续维持低增速，全年产量2291.3万吨，同比增长2.4%，增量仅53万吨。而从2525年产量规划来看，多家矿企已明确下调全年产量，第一量子位于巴拿马的铜矿今年复产无望，全球铜矿供给缩紧趋势进一步强化，全年预计矿端增量仅40万吨左右。

图1：2024年全球铜精矿产量维持低增速

2500

2000

1500

1000

500

0

铜精矿产量(万吨） 同比增速（%，右轴）

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

ICSG，民生证券研究院

公司2017

公司

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025E

增减量

自由港

169.5

169.5

149.3

145.2

172.4

190.5

190.5

190.5

181

-9.1

必和必拓

132.6

175.3

168.9

172.4

163.6

157.4

171.6

186.5

194.5

8.0

南方铜业

91.3

92.0

102.0

102.2

95.8

89.5

91.1

97.4

96.7

-0.7

嘉能可

131.0

145.4

137.1

125.0

119.6

105.9

101.0

95.2

88

-7.2

英美资源

57.9

66.9

63.8

64.8

64.8

66.5

82.6

77.3

72

-5.3

力拓

47.8

63.4

57.8

52.9

49.4

52.0

61.9

69.7

81.5

11.8

安托法加斯塔

70.7

73.0

77.0

73.4

72.2

64.6

66.1

66.4

68

1.6

波兰铜业

41.9

53.3

53.5

54.1

56.7

54.0

51.4

54.1

不明

0.0

泰克资源

28.7

29.4

29.7

27.6

28.7

27.0

29.6

44.6

52.75

8.2

俄镍

38.4

47.3

49.9

48.8

40.8

43.3

42.5

43.3

42.6

-0.7

第一量子

57.4

60.6

63.4

77.9

81.6

77.6

70.8

43.1

41

-2.1

紫金矿业

20.8

24.9

37.0

45.3

58.4

87.7

100.7

107.0

115

8.0

矿Escondida

矿

Escondida

智利

必和必拓BHP

2

2

2

3

3

Spence

智利

必和必拓BHP

1

2

0

0

0

Mantoverde

智利

Capstone

6

0

0

0

0

Grasberg

印尼

自由港

5

-1

0

0

0

Almalyk

乌兹别克斯坦

AlmalykMiningand

9

3

0

0

0

洛阳钼业

24.9

20.0

20.7

21.0

23.3

27.7

42.0

65.0

63

-2.0

五矿资源

59.8

46.6

45.2

38.5

34.0

30.5

34.7

36.7

49.4

12.7

合计

973

1068

1055

1049

1061

1074

1137

1177

1146

23

各公司公告，民生证券研究院

矿山所在地

矿山

所在地

公司

巨龙

玉龙朱诺谢通门甲玛QB2

Chuquicamata地下

中国

中国中国中国中国

智利

紫金矿业

西部矿业紫金矿业

金川集团紫金矿业中国黄金国际

泰克资源

2024E

2.1

3

0

0

2.4

20

矿山新增量

2025E 2026E 2027E

0 14 2.4

0 4 2

0 2 3

0 1 3

3.1 0 0

0 0 0

2028E