投资策略研究：中美对弈升级，聚焦贸易和科技.docx

内容目录

贸易摩擦：风险犹在但可控 3

中美产业链的静态联系和动态变化 3

如何衡量贸易摩擦对企业盈利的影响？ 7

科技竞争：聚焦AI，竞争或加速AI产业趋势 8

风险提示 10

图表目录

图表1：分析框架：纵向比较不同行业间受影响程度 4

图表2：申万二级行业中，2023年海外营收占比大于20%行业如下 5

图表3：细分商品中，2023年商品对美出口占总出口比重且对应出口金额如下 5

图表4：高关税下，国内出口型行业受影响程度如下 6

图表5：在不同关税下，出口企业盈利能力的变化（假设该出口企业海外营收占比13%，对美出口占比30%，初始毛利率18%，费用率10%）。 7

图表6：在20%关税下，不同海外营收占比和不同对美出口占比对企业盈利能力的影响 7

图表7：AI领域里，中美代表玩家对垒如下 8

图表8：AI投资框架 9

年初至今，特朗普宣布对中国商品征收两轮10%的关税，但是中国迅速从关税、出口管制、法律诉讼等方面进行反击，新一轮中美贸易摩擦或正式拉开序幕。展望未来，中美对弈升级，或从贸易摩擦扩散至科技竞争。

贸易摩擦：风险犹在但可控

特朗普开启贸易摩擦的目的，提升美国内部供应链安全，预防未来地缘突变导致的极端尾部风险。特朗普，通过对进口商品加关税，扶持美国内部的工业和制造业体系，推行“制造业回流”战略，预防未来面临的地缘突变导致的极端尾部风险，这也是在大国博弈程

度加深时目前欧洲强调的“供应链韧性”政策，通过贸易壁垒，保护和扶持国内的工业和制造业体系。考虑到特朗普第一任期“制造业回流”成果不明显，或许在第二任期进

一步提升该战略的地位，通过各种手段提高其效果，如向各国推行高关税、吸纳各国企业在美投资，这也是目前特朗普政府在推行的事情。第二任期，特朗普政府“制造业回流”的战略地位进一步提升，执行层面或加码，态度坚决，通过维持各进口国的高关税或吸纳千亿级别的对美投资，构建美国制造业体系。

美对华关税或存在进一步提升空间，但考虑到对内减税和对外关税的关联度，空间有限。年初至今，特朗普宣称对中国征收两个10%的关税，或存在试探性，同时关税作为中美谈判的先行筹码，目前关税力度并非是终点，或存在上调的幅度。特朗普政府推行的对外关税和对内减税，二者是关联的，对于美国群众，在对内减税的情况下，对外高关税或具备中长期实施的可能性，也给“制造业回流”提供了一定的时间。

如何分析贸易摩擦对国内产业链的影响？可分成两步，高关税将对国内哪些出口型产业链造成影响？面对20%的关税，影响程度如何？第一个问题，通过梳理过去中美产业链的联系进行解答；第二个问题，通过微观层面分析关税对企业报表的影响，去定量剖析。

中美产业链的静态联系和动态变化

我国作为出口型国家，中美关系的变换将深刻影响着国内的出口产业链。2018年贸易摩擦前，国内出口型产业链蓬勃发展；一旦中美对弈加速，国内产业链或将受到消极影响。报告从两个视角，中美产业链的静态联系和动态变化，梳理两国产业链间错综复杂的关系以及比较各产业链受影响的程度。

本章节通过定性、定量指标，针对出口型行业，建立一套分析框架，纵向比较不同行业间受影响程度，横向比较特定行业2018年与如今受影响的程度。分析框架涵盖静态影响因素和动态变化，静态影响因素包括行业对美敞口、客户粘性、提价能力、全球竞争力等，其中对美敞口影响较大，动态变化特指2018年贸易摩擦后行业做出的战略调整，例如收入全球化、构建在美产能、产业转型升级、降本增效等。

分析框架中的重要影响因素如下：

对美敞口：行业海外营收占比、商品对美出口占比（对美出口占比占总出口的比重）

客户粘性：类似苹果链、特斯拉链，与美企绑定较深，2018年贸易摩擦苹果iPhone供应链获得关税豁免。

提价能力和全球竞争力：相对海外竞品，国内产品具备较强的比较优势，行业具备提价能力。

在美产能和海外产能：在美产能充足能有效规避美国关税。毛利率：行业毛利率越高，越能抵抗关税对利润的侵蚀。

降本增效：2018年贸易摩擦后，部分企业通过智能化工厂，引入工业机器人，进行降本增效，降低风险。

图表1：分析框架：纵向比较不同行业间受影响程度

城证券产业金融研究院

对美敞口：对美敞口较大的行业包括消费电子（2023年对美出口占总出口比例：智能手机23%、自动数据处理设备及其零部件（电脑等）27%，下同）、轻工制造（玩具游戏品33%、家具寝具25%）、汽车零部件（机动车的零件21%）、基础化工（塑料18%）、电力设备（蓄电池20%、电动机及发动机13%）。对美敞口的衡量运用行业海外营收占比和商品对美出口占比，行业的海外营收占比高且行业内的出口代表商品对美出口占比高，