宇通客车出口高增、行稳致远，成长与防守兼具.docx

目录

客车龙头企业，引领中国客车走向世界 4

深耕客车数十载，行业发展领路人 4

大中客销量高歌猛进，宇通稳居行业第一 5

业绩持续向好，毛利迅速回升 6

大中客内需底部趋稳，出口扬帆远航 8

内销旅游车需求高增、公交车有望企稳 8

新能源产品攻入欧洲，未来3-5年仍然是客车出海重要窗口期 10

单车价利双升，出口驱动业绩高成长 12

出口和新能源双驱动，大中客量价利齐升 12

折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀 14

盈利预测与投资建议 16

盈利预测 16

投资建议 16

风险提示： 18

图

图1：公司股权结构 4

图2：公司销量结构（按大、中、轻客，单位：辆） 5

图3：公司销量结构（按出口、内销，单位：万辆） 5

图4：行业大中客销量（单位：万辆）及增速 5

图5：宇通大中客销量（单位：万辆）及增速 5

图6：行业大中客出口情况 6

图7：宇通大中客出口情况 6

图8：公司营收情况 6

图9：公司归母净利润情况 6

图10：23Q1-24Q4单季度销量及单车利润情况 7

图11：公司毛利情况 7

图12：公司国内及海外毛利率情况 7

图13：公司国内及海外营收情况 7

图14：国内大中客细分市场销量（单位：辆）及增速 8

图15：国内客旅团车销量（单位：万辆） 9

图16：10座及以上客车出口情况（单位：辆，左轴）及新能源比例（右轴） 10

图17：大中客整体及纯电出口均价（单位：万元/辆） 10

图18：宇通大中客内销和出口结构（单位：万辆） 12

图19：宇通新能源客车ASP及销量（单位：万元、万辆）

......................................................................................12

图20：宇通出口、内销ASP（单位：万元） 12

图21：宇通出口、内销单车毛利（单位：万元） 12

图22：宇通出口客车结构 13

图23：宇通内销客车结构 13

图24：宇通折旧摊销（左轴）及单车折摊（右轴） 14

图25：宇通固定资产净额及在建工程（单位:亿元） 14

图26：公司期间费用率（左轴）及单车费用（右轴） 15

表

表1：宇通客车发展历程 4

表2：宇通2024年以来海外大单 14

表3：公司固定资产折旧方法 15

表4：公司盈利预测简表 16

表5：可比公司估值表 17

客车龙头企业，引领中国客车走向世界

深耕客车数十载，行业发展领路人

宇通客车大中型客车连续21年国内销量第一。1963年河南省交通厅郑州客车修配厂成立，1997年在上海证券交易所挂牌上市，成为国内大客车企业第一家上市公司。2024年，公司全球销量

4.70辆，全球占有率超过10%，新能源客车累计销售超19.6万辆。

表1：宇通客车发展历程

时间

发展历程

1963年

河南省交通厅郑州客车修配厂成立，试制出河南省第一辆长途客车（JT660）。

1993年

率先在实行股份制改造，成立“郑州宇通客车股份有限公司”。

1997年

在上海证券交易所挂牌上市，成为国内大客车企业第一家上市公司。

1999年

推出首款完全自主知识产权的纯电动客车。

2010年

宇通客车已经连续8年保持业内销量第一。

2015年

宇通取得首个燃料电池客车正式公告，并在河南建成首座加氢站。

2021年

截至2021年，宇通批量出口40多个国家和地区，覆盖欧洲、美洲、非洲、亚太、中东、独

联体等六大区域。已累计出口8万辆，全球累计销售新能源客车超16万辆。

2022年

宇通纯电动客车服务保障卡塔尔世界杯，展现中国制造实力。

2023年

宇通发布商用车行业首个软硬件一体化的电动专属平台——睿控E平台，引领行业迈入“硬

件融合集成、软件在线升级”新时代。

司官网，上海证券研究所

公司股权结构清晰，实控人为董事长汤玉祥。截至24Q3，第一大股东郑州宇通集团有限公司直接持股37.7%+通过猛狮客车间接持股3.95%，实际控制人汤玉祥持股6.26%。23Q1之前，公司实控人为汤玉祥等7名自然人，23Q1发生股权转让后，公司实控人变更为汤玉祥。

图1：公司股权结构

ind，上海证券研究所

1.2大中客销量高歌猛进，宇通稳居行业第一

公司2024年销量4.69万辆，同比+28.48%。销量结构中，大中客4.03万辆，占比85.98%；出口1.40万辆，占比29.84%。

图2：公司销量结构（按大、中、轻客，单位：辆） 图3：公司销量结构（按出口、内销，单位：万辆）