怎么分析当前利率的定价.docx

正文目录

债市周观点：怎么分析当前利率的定价 1

债市周度回顾 3

债市周观点：怎么分析当前利率的定价 4

怎么分析当前利率的定价 4

大类资产比较来看，债券并无优势 6

利率预测模型对债市谨慎 7

期货多空比低位运行 8

利率债择券性价比比较 9

关注投资者宽松预期的变化 9

债券择券推荐 12

国债期货价格及策略分析 18

风险提示 19

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.03） 7

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 7

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 7

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表8：国债期货多空比（单位：元） 9

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 9

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 10

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 10

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 10

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 11

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 11

图表15：政金债浮息债的性价比测算 11

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 11

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 15

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 15

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 15

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 15

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 16

图表27：30年国债次新券-新券利差（单位：BP） 16

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 16

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 16

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 16

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 17

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 18

图表35：国债期货价格分析 19

图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 19

债市周观点：怎么分析当前利率的定价

核心观点：

从定价维度来看，在短端利率方面，按照过去一年短端利率与资金利率的关系，目前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在2.02和1.87?左右，但这是在宽松预期下的定价结果，即隐含了投资者认为短时间央行有可能降准降息、资金利率可能会进一步下行。考虑到当前7天资金利率水平在1.8?左右。设想3种情况：1.在后续财政发力，货币和财政配合的情况下，货币政策的降准降息有可能落地，这时资金水平会进一步下行，短端跟随下行并使得收益率曲线牛陡；2.资金利率维持在1.8?左右，但在监管维持偏高资金利率的意愿下，投资者可能会逐步下调宽松预期，这时短利率还会继续上行，1Y存单利率水平在2.1?左右是合适的，短信用的相对持有价值更加突出；3.在季度末、政府债发行、税期等因素影响下，如果央行资金投放力度相对克制，那么不排除7天资金利率会重回2?左右，这时短端品种利率水平还会进一步上行，1Y存单利率也有可能上行到2.3?左右。因此，后续需要及时关注资金面情况和央行态度，保持投资组合灵活性。

长端利率方面，当前1.8左右的10年国债利率的隐含降息预期已经明显回落，目前降息预期在20BP以内。根据浮息债测算的降息预期也基本在15-20BP左右。目前影响长端利率的两个主要因素是：风险偏好和央行宽松预期。当前这两个因素均导致债市运行偏弱，但又需要继续观察验证，因此长端利率还不适合长期持有思路，依然建议短期波段交易，优先以30Y交易为主。而且，我们跟踪的利率预测模型在1月底已经对10年国开谨慎；在2月底开始对10年国债谨慎。不过，考虑在近期利率上行较多后，多数