云铝股份深度报告：铝行业“绿色先锋”，业绩弹性有望释放.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u中国铝行业的“绿色先锋” 6

铝：行业利润有望走阔，新领域将支撑需求 8

原料端将走向宽松，成本压力有望下降 8

原铝供给刚性十足，新领域有望拉动需求 11

3.24年公司业绩好转，降本增效成果显现 16

短期业绩弹性或释放，长期绿色铝价值将凸显 18

公司业务覆盖多环节，各业务协同促进发展 18

成本/产能利用率或改善，业绩弹性有望释放 20

国内外碳排放收费在即，绿色铝长期价值凸显 23

盈利预测 25

估值与评级 26

风险提示 26

图目录

图1：公司发展历程 6

图2：公司股权结构图（截至2025年3月7日） 7

图3：全球铝土矿产出分布（万吨） 8

图4：几内亚铝土矿分布图 9

图5：我国氧化铝和铝土矿储量（万吨） 9

图6：我国铝土矿产量（万吨） 9

图7：近年我国铝土矿开采相关政策 10

图8：国内不同产地的含税现货矿山价（元/吨） 10

图9：澳洲CIF铝矿平均价（美元/吨） 10

图10：各国氧化铝产量（万吨） 11

图11：我国氧化铝均价（元/吨） 11

图12：各国家或地区原铝产量（万吨） 12

图13：我国原铝建成产能/运行产能（万吨）及产能利用率（） 12

图14：全球原铝消费量（万吨） 14

图15：美国供应管理协会(ISM)制造业PMI指数 14

图16：欧盟27国工业信心指数 14

图17：我国新能源汽车产量当月值（万辆）及其同比 15

图18：我国汽车产量当月值（万辆）及其同比 15

图19：中国光伏新增装机容量（万千瓦） 15

图20：我国电网工程投资完成额累计值（亿元）及其同比 15

图21：我国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、商品房销售面积累计同比（） 16

图22：公司营收（亿元）及同比 16

图23：公司归母净利（亿元）及同比 16

图24：公司毛利率和净利率 17

图25：公司季度毛利率和净利率 17

图26：公司各业务毛利（亿元） 17

图27：公司主要业务毛利率 17

图28：公司销售/管理/财务费用率以及期间费用率 18

图29：公司资产负债率 18

图30：公司氧化铝产量（万吨） 19

图31：公司阳极碳素产量（万吨） 20

图32：2025年1月原铝成本构成占比 21

图33：公司和可比上市公司毛利率对比 21

图34：云南省不同发电方式发电量（亿千瓦时） 22

图35：厄尔尼诺指数 23

图36：ENSO概率预测（2025年3-5月） 23

图37：CBAM对欧盟进口商品的影响 24

图38：全国碳市场碳排放配额(CEA):收盘价（元/吨） 24

图39：欧盟碳排放许可证期货合约价格（欧元/吨） 24

表目录

表1：公司主要产品介绍 7

表2：海外原铝部分新增项目介绍 13

表3：文山中低品位铝土矿综合利用项目预计效益情况 19

表4：截至2024年H1公司原铝、合金及加工产能分布（万吨/年） 20

表5：原铝生产利润弹性测算（仅改变原铝和氧化铝价格，假设其他原料价格不变） 21

表6：公司盈利预测 25

表7：可比公司估值表（表格数据为3月7日数据） 26

中国铝行业的“绿色先锋”

国内领先的绿色铝企业。云南铝业股份有限公司前身为云南铝厂，始建于1970

年。1998年公司在深圳证券交易所上市，并在1999年跃升成为全国十大重点铝企业。公司坚持走绿色低碳发展之路，实施绿色铝材一体化发展战略，多次通过募资新建和并购重组等方式向产业链多环节拓展。2019年加入中铝集团，继续落实中铝集团绿色发展战略和云南省政府打好“绿色能源牌”的要求。目前公司已成为全国有色行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”和国家绿色工厂。

图1：公司发展历程

司官网、公司公告、渤海证券研究所

公司实控人为国务院国有资产监督管理委员会，中国铝业股份有限公司是公司第一大股东。截至2025年3月，公司第一大股东为中国铝业股份有限公司，直接持股占比29.10%，国务院国有资产监督管理委员会是公司实控人。公司控股股

东变为中国铝业股份有限公司后，有望享受中国铝行业龙头带来的政策、资源、管理和技术等优势，助力公司高质量发展。

图2：公司股权结构图（截至2025年3月7日）

FinD、渤海证券研究所

公司业务包括铝土矿、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用碳素等。公司从事的主要

业务是铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝