债券研究：3月，机构行为的潜在变化.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u1、3月，机构行为的潜在变化 5

、机构行为端的潜在风险 5

、采取什么策略应对？ 8

2、机构债券托管量 9

3、机构资金跟踪 9

、资金价格 9

、融资情况 10

4、机构行为量化跟踪 11

、把脉基金久期 11

、“资产荒”指数 13

、机构行为交易信号 13

、机构杠杆全知道 15

、银行自营比价表 16

5、资管产品数据跟踪 17

、基金 17

、银行理财 17

6、国债期货走势跟踪 18

7、广义资管格局 19

8、风险提示 20

图表目录

图1：封闭式理财到期数量 5

图2：季末月，理财各周净买入现券规模（亿元） 5

图3：理财产品破净率走势 6

图4：基金净买入各品种债券规模（亿元） 6

图5：保险累计净买入现券规模（亿元） 7

图6：保险净买入超长国债情况 7

图7：收益率曲线变动情况（%） 8

图8：广义基金债券托管量（亿元） 9

图9：保险机构债券托管量（亿元） 9

图10：证券公司债券托管量（亿元） 9

图11：商业银行债券托管量（亿元） 9

图12：R007、DR007与央行7天OMO利率 10

图13：6M国股银票转贴现利率 10

图14：银行间市场质押式逆回购余额 10

图15：基金公司净融资情况（万亿元） 11

图16：基金公司正逆回购余额及结构（万亿元） 11

图17：银行理财净融资情况（万亿元） 11

图18：银行理财正逆回购余额及结构（万亿元） 11

图19：利率债基金久期测算 12

图20：绩优利率债基金久期 12

图21：中长期纯债基金久期分歧度 12

图22：“资产荒”指数走势 13

图23：信用债需求指数走势 13

图24：二级资本债换手率信号 13

图25：二级资本债多空差信号 13

图26：二级资本债动量信号 14

图27：超长债换手率信号 14

图28：超长债多空差信号 14

图29：超长债动量信号 15

图30：地方债机构多空差信号 15

图31：地方债动量信号 15

图32：全市场杠杆率测算 16

图33：广义资管杠杆率测算 16

图34：银行自营投资比价表 16

图35：每周各类型基金成立规模（亿元） 17

图36：2025年基金收益率分布情况（年化） 17

图37：理财产品破净率 17

图38：2025年理财产品收益率分布情况（年化） 17

图39：银行理财每周发行数量 18

图40：封闭式理财到期分布情况 18

图41：跨期价差走势 18

图42：次季T合约基差水平 18

图43：广义资管规模变化 19

图44：公募基金规模 19

图45：银行理财存续规模变化情况 19

1、3月，机构行为的潜在变化

我们之前的报告从基本面、资金面等角度分析了当前债市存在的风险，那么，具体到机构行为，3月还会有哪些变化？会对利率产生哪些不利影响？投资者可以选择怎样的策略应对？

、机构行为端的潜在风险

1、理财：季节性回表影响减弱，但赎回压力仍在累积

临近季末，理财有季节性回表的需求，但2024年4月资金出表以来，理财卖债应对赎回的现象已不明显。从历史经验来看，一般从季末月的第三周起，能观察到现券净买入规模的明显下降，并且在第四周，也就是季末当周，净卖出的幅度达到最大。然而，自2024年中以来，季末已没有明显减配债券的趋势，可能的原因在于，禁止手工补息导致资金大量出表，理财或处于欠配状态，有足够的现金等资产以应对赎回，无需额外卖出债券。因此，本轮理财对信用债的需求或将维持稳定。

图1：封闭式理财到期数量 图2：季末月，理财各周净买入现券规模（亿元）

Wind、国海证券研究所 Wind、国海证券研究所

但债市波动加大，同时理财持续左侧买入信用债，导致近期理财产品的破净率有所增加。近两个月以来，理财产品的破净率始终维持小幅上行的趋势，叠加净值保护减少，理财可能适当放缓买债节奏，避免净值的更大波动，本周理财现券净买入规模已有所下降。

此外，若债市持续震荡，理财对基金的赎回也将继续。3月7日债市出现大幅调整，基金再次遭遇赎回、卖出现券。

整体而言，理财和基金所遭遇的赎回压力持续累积，虽然当前尚且可控，但或已有规避风险的需求，配债规模存在不确定性。

图3：理财产品破净率走势 图4：基金净买入各品种债券规模（亿元）

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2、当前