造纸轻工行业纸浆专题报告：阔叶浆供需博弈加剧，二季度浆厂仍有一定挺价能力.docx

目录

全球阔叶商品浆价格企稳回升，中国市场上行幅度显著大于欧美市场 4

中国纸浆采买需求的恢复是本轮浆价提涨的核心 6

供给：短期海外核心浆厂集中检修导致供应有所收紧 6

需求：中国纸浆需求回暖，欧美需求相对平淡 7

晨鸣事件驱动下中国阔叶商品浆采购需求明显提升 8

欧美纸浆补库需求已基本释放，短期预计难以提供需求增量 10

库存：2024年底全球阔叶浆生产商库存已回落至接近历史最低水平 11

2025年二季度海外浆厂具备一定挺价能力，中期维度商品浆价格中枢有望逐

步上行 13

二季度全球阔叶浆供给环比增量有限，中国仍有一定补库空间 13

中期维度看阔叶商品浆扩产节奏放缓，供需改善或支撑浆价偏强走势 15

投资建议 16

风险提示 16

图表目录

图1：2025年初以来阔叶浆外盘报价逐月提涨 4

图2：2025年初阔叶浆现货价格从底部开始回升 4

图3：2025年初欧洲阔叶商品浆价格逐步企稳回升 4

图4：2025年初北美阔叶商品浆价格小幅回升5美元/吨 4

图5：目前中国、北美阔叶浆价差处于历史中位水平 5

图6：南美主产国阔叶浆现金成本（CIF中国）约350-450美元/吨 6

图7：2024年下半年Suzano纸浆业务利润率环比持续回落至历史中低位水平 6

图8：2024年四季度Suzano单季度亏损超60亿雷亚尔 6

图9：2024年全球阔叶商品浆CR5达72%，行业集中度相对较高 7

图10：2024Q4全球阔叶商品浆计划外停机大幅增加 7

图11：Suzano将绝大部分浆线的检修安排在了2024Q4以及2025Q1 7

图12：2024年四季度W20阔叶浆发运量同比、环比均有大幅提升 8

图13：2024年四季度以来巴西向中国的阔叶浆出口量环比提升至历史高位 8

图14：2024年四季度以来智利向中国的阔叶浆出口量处于历史最高水平 8

图15：2024年底开始双胶纸盈利水平环比逐步恢复至历史20%分位水平 9

图16：2024年底开始铜版纸盈利水平环比逐步恢复至历史25%分位水平 9

图17：2024年12月中国木浆系纸品产量逐步企稳 9

图18：生活用纸已成为中国商品浆消耗量最大的纸种（以2023年为例） 10

图19：2025年初至今生活用纸价格从底部逐步修复 10

图20：2024年下半年欧洲阔叶浆消费量呈小幅下行趋势 10

图21：2024年9月以来欧洲双胶纸、铜版纸发运量同比增速转负 10

图22：2024年下半年美国造纸产量同比增速较上半年有所回落 11

图23：2024年底全球阔叶浆生产商库存已回落至接近历史最低水平 11

图24：2024年四季度欧洲港口纸浆库存环比下行 11

图25：回溯历史来看，在生产商库存较低的阶段，阔叶浆外盘报价表现相对坚挺 12

图26：目前浆价较上一轮补库平台期仍有一定提涨空间 15

图27：2023年下半年中国阔叶浆补库延续接近6个月 15

图28：2025-2027年全球范围内没有阔叶商品浆产能投放 15

图29：2025年开始全球阔叶商品浆产能利用率有望逐步回升 15

表1：2025Q2开始全球浆厂检修规模减少，但据测算产量环比增量或相对有限 13

表2：2025年上半年实际落地、达产的配套自供浆的纸机相对有限 14

表3：根据测算，2025年二季度预计国内一体化纸机产能投放导致的阔叶商品浆需求减少量占全球阔叶商品浆需求的比重为1% 14

全球阔叶商品浆价格企稳回升，中国市场上行幅度显著大于欧美市场

2025年一季度中国阔叶浆外盘报价连续提涨，现货价格先涨后跌。2024年下半年，在新增产能集中释放、下游造纸环节景气度偏低的背景下，阔叶浆价格呈现单向下行的趋势；在海内、外阔叶浆项目密集投产的背景下，市场普遍预期阔叶浆价格将呈现低位震荡态势。但与预期不同的是，2025年初Suzano、APP、CMPC等海外主要浆厂连续三个月上调了阔叶浆报价、合计涨幅达60美元/吨，同时国内阔叶浆现货价格亦开始触底回升、期间最大涨幅曾达600元/吨。3月以来海外浆厂报价延续提涨，但国内现货阔叶浆价格却有回调，反映出在造纸环节盈利未有明显改善的背景下，纸厂对于阔叶浆价格上涨的接受度相对有限，供需双方进入僵持阶段。

图1：2025年初以来阔叶浆外盘报价逐月提涨 图2：2025年初阔叶浆现货价格从底部开始回升

针叶浆与阔叶浆远期价差（美元/

针叶浆与阔叶浆远期价差（美元/吨）（右）

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