有色金属行业点评：镍铝铜钾稀土，取消对俄制裁金属格局与价格将如何演绎？.docx

一、俄罗斯是全球主要有色金属生产和出口国

（一）西方多次对俄罗斯优势金属品种实施制裁

2022年俄乌冲突以来，以美欧经济体为首的西方国家通过提高关税、进口配额等贸易限制措施，以及剔除SWIFT系统以及LME、COMEX限制交易等金融手段，阻断俄罗斯金属进入主流市场渠道，制裁主要围绕俄罗斯优势金属品种铝、镍、铜等。

图表1：西方对俄金属制裁回顾

时间

西方对俄金属贸易制裁

LME、COMEX交易所限制

2018年

4月，美国将俄铝Rusal实控人OlegDeripaska及俄铝列入

SDN清单

4月，LME、COMEX宣布限制俄

铝产品交割

2022年

2月，美国连同欧盟、英国及加拿大宣布将俄罗斯主要银行从SWIFT体系中剔除；3月，美国连同G7、欧盟和北约取消俄罗斯贸易最惠国待遇，英国对俄铜、铅、铝和铝合金等加征35%关税；7月，英国对俄镍加征35%关税，欧盟对俄化肥进口实施进口配额政策；12月，美国制裁俄镍实控人

VladimirPotanin

4月，LME暂停英国仓库接收俄铜、铅、铝和铝合金；8月，LME暂停英国仓库接收俄镍；10月，LME就是否禁止俄罗斯产的铜、铝、镍继续交易和储存征求意见，

后决定暂不禁止

2023年

2月，美国对俄铝及铝合金、铜、铅、镍加征关税（铝和铝制品征收200%关税，其他70%）；5月，英国禁止俄铜、铝、镍及钻石进口；12月，英国禁止本国个人和实体交易俄罗斯

金属实物，包括铜、镍、铝、铅、锌、锡、钴

3月，LME暂停美国仓库接收俄铝及铝合金、铜、铅、镍

2024年

4月，美国和英国禁止进口俄铝、铜、镍；5月，欧盟放松对

俄钾肥进口限制

4月，LME、COMEX停止交易俄

铝、铜、镍

2025年

2月，欧盟宣布到2026年底禁止从俄罗斯进口原铝，过渡期

仍允许根据配额进口27.5万吨，为2024年进口量80%

欧盟官网，英国政府官网，Bloomberg，SP，SMM，Mysteel，五矿证券研究所

特朗普上台后，外交政策转向“美国优先”，倾向于通过谈判结束俄乌冲突，可能放松对俄制裁以换取合作；而欧盟继续强化对俄打压，通过制裁争夺俄乌谈判话语权，于2025年2月通过第16轮对俄制裁措施，包括禁止进口俄罗斯原铝。

（二）俄罗斯是全球有色金属重要的生产国和出口国

俄罗斯是全球重要的铝、镍、铜和钾肥生产国和出口国，有色金属是俄罗斯仅次于能源的最大出口商品。根据USGS数据，2024年俄罗斯钾肥产量900万吨，占全球总产量18.8%，

居全球第二；镍矿产量21万吨，占全球总产量5.7%，居全球第三；原铝产量380万吨，占全球总产量5.3%，居全球第三；铜精矿产量93万吨，占全球总产量4%，居全球第七。

8.0% 10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%6.0%4.0%1.0%0.7%0.6%

8.0% 10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%

6.0%

4.0%

1.0%

0.7%

0.6%

2.0%

2.6%

2.5%

5.7%

5.3%

5.1%

4.0%

9.4%

13.0%

18.8%

钾肥

锑黄金镍铝铅铜锌钨锡钼稀土

0.0%

USGS,五矿证券研究所

俄铝出口被美国和欧盟全面封锁，中国进口激增弥补缺口

根据USGS数据，2024年，俄罗斯铝土矿储量为4.8亿吨，居世界第十位，占全球2%；铝土矿产量630万吨，居世界第四位；氧化铝产量290万吨，居全球第五位；原铝产量380万吨，居全球第三位（仅次于中国和印度）。

从产量和销量看，产量稳定，销量受制裁影响小幅下降。2018、2024年LME、COMEX两次禁止俄铝交易。据俄铝Rusal年报（持有俄罗斯所有铝产能），近年来产量平稳，销量在2018年、2024年上半年分别下降7.2%/2.9%。俄铝售价也有明显折价，2024年上半年较LME基准价格的平均溢价同比下降20.5%，从每吨200美元降至159美元。

图表3：俄铝销量受制裁影响明显

俄铝整体销量同比变化（%）

俄铝整体销量同比变化（%）

原铝年产量（万吨）

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20241H

-5.00%

-10.00%

-6%

-7.20%

0.00%

-2.90%

0%

0%

5.00%

3.60%

10.00%

6.60%

300

250

200

150

100

50

0

400 13.80% 15.00%

350

俄铝年报，五矿