企业信贷需求改善，政策力度再创新高.pptx

制造业景气度重回扩张区间；

建筑业景气度提升明显；

新增社融迎来开门红；

企业信贷需求大幅改善；

政府工作报告透露的几个现象；

建议关注“两会”后释放的政策信号。;;一、制造业景气度回升;;;二、企业信贷大幅增长;;;三、政府工作报告;?总量目标具有延续性;?政策力度再创新高

财政赤字率

2025年赤字率提升至4%。

2024年赤字率设为3%。

2023年赤字率设为3%。

今年设置的4%赤字率创了历史新高。此前市场普遍预期2025年赤字率可能会提高到3.5%至4%，而实际公布的赤字率贴合了市场预期的上限，体现了财政宽松的力度之大。回顾过去近几年，2020年赤字率首次提高至3.7%历史高位，2021年降至3.2%，2022年进一步降至2.8%，2023

年增发1万亿元国债后赤字率达到3.8%新高，2024赤字率设定为3%，而今年在着力建设经济的背景下，赤字率进一步突破到了“4时代”。

从能力上看，我国具备较大的举债空间，截至2021年，我国中央政府杠杆率仅为20.3%，不足美国的一半，也远低于经合组织成员国（122.3%）等高收入国家水平。即使到2025年，中央财政杠杆率仍不足30%。同时，我国高储蓄率的特征也为进一步增发国债提供了可行性。

从现实情况看，当前物价水平低位徘徊，尤其是以核心CPI为表征的社会有效需求不足，而当前能够迅速见效的手段之一就是通过提升赤字率增加财政支出，扩大总需求。;?政策力度再创新高

地方政府专项债

2025年设定额度4.4万亿元。

2024年设定额度3.9万亿元，实际发行约4万亿元。

2023年设定额度3.8万亿元，实际发行近4万亿元。

今年拟安排的专项债额度较去年增加了5000亿元，同样创历史新高。需要注意两点：

第一，2024年财政部提出，从2024年起连续五年每年从新增专项债中划拨8000亿元专门用于化解隐性债务，五年累计置换隐性债务4万亿元。这意味着2025年4.4万亿元专项债额度中，有8000亿元被划入化债资金池，也意味着化债外的可用资金规模3.6万亿元。

第二，专项债的投向和用用范围也大幅扩大，除了传统的基建项目外（如“铁公机”等），还可用于土地收储、收购存量商品房、化债等其他用途。去年底，国务院办公厅公开了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，对专项债首次采取领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金。这使得专项债投向领域大幅扩张。此外，专项债用作资本金上限比例从此前25%提高至30%，有利于利用专项债的杠杆效应进一步支持新兴产业的发展。;?物价水平

2025年居民消费价格涨幅目标2%左右。

2024年居民消费价格涨幅目标3%左右，实际完成0.2%。

2023年居民消费价格涨幅目标3%左右，实际完成0.2%。

今年政府工作报告将2025年CPI增速目标下降至2%左右既客观又务实。当前我国CPI增速长期位于1%以下，PPI同比连续28个月下降。低物价导致的企业利润不佳和消费信心不足可能加剧市场对通缩风险的担忧。

我们认为当前政策目标制定的逻辑也在改变。过去设置3%的目标主要是“预防物价过快上

涨”，具有“价格顶”的信号意义。而目前的客观环境是有效需求不足叠加内卷式竞争带来的产能过剩，因此政策的重心转向“提振价格水平”。政策逻辑的改变也使得目标的下调更符合实际情况。另一方面，物价温和回升也为货币政策（如降息、结构性货币工具）的实行打开了窗口。;四、风险提示;全球地缘冲突超预期；

房地产修复不及预期；

消费者信心恢复不及预期；

外需下降超预期。;谢谢收看