策略全球制造业有望复苏，全球化重塑或助推商品走强.pptx

;全球制造业接力复苏，商品通胀或上行。欧洲短期复苏加速，美国受高利率压制但中期有望释放动能，长期中国重塑全球化格局，效率优先带动制造业扩张和商品需求的上行。

欧洲复苏叠加债务扩张动能或将从短期推动制造业景气改善。短期欧洲复苏斜率较高，叠加欧洲突破财政纪律，加码基

建和能源安全，或将直接拉动制造业需求。

此前美国高利率抑制全球制造业资本开支。美债利率高企的根源是服务业通胀粘性延长紧缩周期，导致制造业融资成本高企，资本开支受抑制，商品通胀疲弱。

中期维度，美债利率下行释放制造业资本开支空间。主动降息和经济衰退，无论哪种路径都将带动利率下行，制造业资本开支回升将推升商品通胀。

长期趋势是中国破局逆全球化，重构效率优先模式。美国逆全球化加剧，中国重塑全球化格局，打破美国的“垄断分工”模式，有望带动全球重返效率优先模式。

风险提示：地缘政治风险；美国政策的不确定性；欧洲制造业复苏不及预期;;欧盟天然气发电量（吉瓦时）;欧盟进口俄罗斯天然气大幅上行（太焦耳）;6;德国预设立5000亿欧元基础设施基金：计划成立专项投资工具（SPV），用于未来十年在交通、能源电网、住房等领域

的投资，投资扩张或将带动制造业开工上行。

德国改革宪法“债务刹车”机制：国防开支豁免，允许国防支出超过GDP的1%时进行无限额借款。

德国调整州政府借款上限：将州级净借款上限从GDP的0%提高至0.35%，与联邦标准一致。;;;;;;13;;美国全球化框架下的全球分工模式长期遏制商品通胀。美国的全球化框架鼓励“垄断分工”：首先，发达经济体制造业资本开支偏低，维持垄断，总体商品需求偏弱；其次，美国全球化框架下，自身不生产低端商品，进口新兴市场较为便宜的商品，自然而然商品通胀较弱。;美国全球化框架下的“垄断分工”模式旨在低资本开支维持垄断格局，在中国制造业崛起的冲击下，“垄断分工”或难持续，资本开支上行空间打开，商品需求扩张助推商品通胀上行有望来临。在我们此前的《中国制造业“登顶”的路径》报告中，我们重点分析了美国“垄断分工”模式和中国制造业打破??断的方式，带动全球重返效率优先，原有发达经济体较低的资本开支强度或将逐步走强。;无效供给→资源错配持续→总需求受抑制→通缩压力增大→实际利率被动抬升→抑制无效供给扩张

从固定资产投资来看，黑色加工偏弱，电气机械投资增速大幅下行，或表明传统地产相关制造业和此前火热的新能源方向的无效供给受到抑制。;从2014年以来，A股上市公司按照申万一级行业分类来看，国防军工、机械设备、医药生物、电子、环保

、电力设备、计算机等高端制造业相关行业数量占比扩张明显，煤炭、建筑建材、房地产等传统制造业相关行业数量占比下降明显。;19;;地缘政治风险

欧洲经济复苏或与俄乌冲突暂缓有关，若地缘政治事件再度激化，复苏进程或将受阻。

美国政策的不确定性；

美国政府的外交、外贸和对内经济政策多有不确定性，对制造业复苏产生扰动。

欧洲制造业复苏不及预期

债务扩张可能推高边缘国家融资成本。