1-2月外贸数据点评：“春节调整”后的出口成色？.docx

3月7日，海关公布1-2月进出口数据，出口（美元计价）同比2.3%、前值10.7%；进口（美元计价）同比-8.4%、前值1.0%。

核心观点：出口回落主要受“抢出口”结束和春节错位的扰动

1-2月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春节错位的影响。从2月全球制造业PMI（3MMA）来看，2月较1月上行0.2pct至50.1%。其中，美国（+1.0pct至51.1%）、欧元区（+0.8pct至46.4%）均有所改善。但1-2月出口同比仍较12月大幅下降8.4pct至2.3%，部分源于春节错位的影响。今年春节比去年更早，停工影响集中在1-2月，而去年集中在2-3月，因此会拖累今年1-2月出口增速，我们测算拖累幅度约1.5个百分点（春节调整后，1-2月同比3.8%）。

图1：春节错位对出口影响（相较正常水平比例） 图2：2025年起全球制造业PMI回暖

出口春节调整因子美国欧元区日本英国全球62

出口春节调整因子

美国欧元区日本英国全球

2.5

2.0 57

1.5

52

1.0

47

0.5

0.0

Wind，申万宏源研究，t=0为除夕

42

-14-12

-14

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-10

-8

-6

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-2

0

2

4

6

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10

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16

18

20

22

24

26

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30

CEIC，申万宏源研究

“抢出口”的阶段性结束对出口扰动更明显，其一体现在对美国“抢出口”的结束，其二体现为对新兴市场的协同供给类“抢出口”降温。春节错位仅能解释1.5个

百分点（3.8%-2.3%）的出口增速下滑，因此，“抢出口”的阶段性结束成为1-2月出口增速回落的主要因素。从国别来看，1-2月我国对美国的出口增速大幅回落12.5pct至3.2%。对新兴国家和地区的出口回落幅度则更为显著，反映出我国提前重组境外供应链的进程放缓，即将生产资料出口至新兴国家，再加工成品后销往美国的节奏减缓。数据上，对非洲（-25.5pct至-0.6%）、对俄罗斯（-16.3pct至-10.7%）、对拉美（-13.2pct至3.8%）、对东盟（-13.4pct至5.6%）。

图3：对主要目的地出口同比（春节调整）

CEIC，申万宏源研究

商品层面，1-2月出口增速的回落主要集中在12月“抢出口”的品类；中观层

面，1月港口货运量高增，但2月明显回落。去年12月商品“抢出口”现象的两条主线，其一是美国对华依赖度较高的商品，其二是新兴国家协同供给类商品，但这两类商品出口均出现大幅下滑。譬如，美国对华依赖较高的商品中，鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、服装（-13.3pct至-7.1%）均明显下滑。协同供给类的中间品、资本品中，通用机械（-30.6pct至-1.6%）、汽车零配件（-14.9pct至0.7%）等商品的出口增速也均较上月明显下行。中观验证来看，节前抢出口推动1月港口外贸货运量

同比增速达到13.2%的高位，高于2024年12月水平（9.3%）。但来到2月，港口货运量同比出现明显下滑（-0.1%），反映“抢出口”出现阶段性放缓。

图4：监测港口货物吞吐量与海关出口货物量

21000

海关监管出口货运量仅考虑外贸的港口完成货物吞吐量

海关监管出口货运量

仅考虑外贸的港口完成货物吞吐量

万吨

19000

18000

17000

16000

15000

14000

2022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-0213000

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-08

2023-10

2023-12

2024-02

2024-04

2024-06

2024-08

2024-10

2024-12

2025-02

iFind，申万宏源研究

图5：美国对中国各商品依赖度（自华进口/总进口比例）

玩具手机和电话机

家用电器

计算机等办公机器

家具纺织服装鞋帽箱包等

投影机、传声器及无线电设备

电气设备及零件

橡胶塑料木制品及纸制品机械设备及零件

精密仪器医药与化学品

矿物与金属及制品

火车、 运设备

车辆及其零件、附件集成电路、二极管等半导体器件

食品

2017 2023

%

%

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

USTR，申万宏源研究

%1-