A股市场国际经验下，A股投资者结构变迁及展望.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\uA股投资者结构 4

美国股票市场投资者结构 6

现阶段美股投资者机构 6

美股投资者结构的变迁 6

日本股票市场投资者结构 10

现阶段日股投资者结构 10

日股投资者机构的变迁 10

A股投资者机构变化趋势展望 13

外资：金融市场开放步伐 13

公募基金：养老金体系的完善 14

保险机构：“偿二代”监管体系 15

图目录

图1：A股投资者结构 4

图2：2023年沪市投资者结构 5

图3：沪市投资者结构变化趋势 5

图4：2008年之后创业股权基金数量和规模出现阶段性增长 5

图5：2024Q3美股投资者结构 6

图6：2024Q3美股专业机构构成 6

图7：美股投资者结构演变过程 7

图8：美股专业机构构成的演变过程 7

图9：美国养老金体系建立的三个关键节点 7

图10：DC计划占比逐步抬升 8

图11：401（k）计划通过共同基金入市 8

图12：20世纪90年代，美国共同基金规模伴随股市走牛而大幅度增长 9

图13：全球主要股指的夏普比率 9

图14：2023年日股投资者结构 10

图15：2023年日股金融机构构成 10

图16：日股投资者结构演变过程 11

图17：日股专业机构构成的演变过程 11

图18：日股投资者结构由“银行+企业法人”转变为“信托银行+外资” 12

图19：2017年以来，A股境内专业机构构成的变化 13

图20：境外投资者持股规模占全A流通市值比例 13

图21：日本20世纪90年代股市泡沫破裂后，外资仍然呈现净流入态势 14

图22：2024Q4保险业偿付能力 16

图23：2024Q4财产险和人身险对权益类资产的配置 16

图24：保险机构偿付能力充足率计算公式 16

图25：市场风险中，部分权益类资产的基础因子 16

表目录

表1：保险机构投资权益类资产的比例要求 15

A股投资者结构

按照上交所分类，A股投资者主要包括自然人投资者、一般法人及专业机构；其中，专业机构包括公募基金、基金管理公司资产管理计划、QFII、RQFII、陆股通、证券公司自营、证券公司资产管理计划、社会保障基金、企业年金、保险机构、信托机构、私募基金等。

图1：A股投资者结构

海证券交易所，渤海证券研究所

现阶段，沪市投资者结构以一般法人为主。从目前可得的上交所数据来看，2023年沪市一般法人持股占比达到56.3%，是主要组成部分；而自然人投资者和专业

机构持股占比相当，分别为23.2%和20.6%。从其变化趋势来看，2008年之后创业股权基金的发展以及2018年资管新规对沪市投资者结构产生一定影响。

2007年，沪市投资者结构以自然人投资者和专业机构为主。而后伴随政策端支持

创业股权基金的发展，即发改委等部门在2008年发布《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见的通知》，促进创业投资引导基金的规范设立与运作，创业股权基金进入到平稳发展期，其数量和规模出现阶段性增长，由此推动2008年之后沪市投资者结构中一般法人持股占比的逐步抬升，随后稳定在60.0%左右。

2019年以来，伴随股市阶段性赚钱效应的显著以及2018年资管新规逐步落地所推动的居民端存款搬家，自然人投资者占比有所抬升，与此同时，部分居民“借基入市”也带来专业机构持股占比的增加。

图2：2023年沪市投资者结构 图3：沪市投资者结构变化趋势

专业机构,20.6?

人投资者,23.2?

100.0?

80.0?

60.0?

自然人投资者 一般法人 专业机构

40.0?

20.0?

自然一般法人,0.0?56.3?

自然

一般法人,

0.0?

交所统计年鉴，渤海证券研究所 交所统计年鉴，渤海证券研究所

图4：2008年之后创业股权基金数量和规模出现阶段性增长

募集完成数量（支） 募集完成规模（亿美元）

600

500

400

300

200

100

0

2008年 2009年 2010年 2011年 2012年

hinaVenture，渤海证券研究所

美国股票市场投资者结构

现阶段美股投资者机构

美股投资者结构以个人投资者和专业机构为主。截至2024Q3，美国股票市值达到91.7万亿美元；其中，家庭和非营利组织持股市值达到37.1万亿美元，这里家

庭部门主要指个人投资者，非营利组织包括慈善机构、私人基金会、学校、教堂、工会和医院等，由于非营利组织持股市值较小，因而将“家庭和非营利组织”作为“个人投资者”统计，可以看到个人投资者是美股的重要投资者，持股占比为40.5%。与此同时，