3个判断科技成长赔率的视角.docx

目 录

1、拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标 3

2、相对估值分位数——行业相对股价周期的指引 5

3、绝对估值分位数——行业自身估值位置的指引 8

4、风险提示 9

图表目录

图1：各一级行业拥挤度指标的有效性和阈值各不相同 3

图2：截止3月7日，交易拥挤度超过阈值的有8个行业，其中电子、电力设备、国防军工、计算机、机械设备共5个

为科技成长行业 4

图3：截止2月28日，交易拥挤度超过阈值的有11个行业，其中电子、电力设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备共8个为科技成长行业 4

图4：当前TMT与万得全A的相对PE估值在2011年以来的63.1%分位数上 5

图5：当前TMT与万得全A的相对PB估值在2011年以来的64.9%分位数上 5

图6：当前机器人与万得全A的相对PE估值在2011年以来的77.1%分位数上 5

图7：当前机器人与万得全A的相对PB估值在2011年以来的81.2%分位数上 5

图8：当前电子与万得全A的相对PE估值在2011年以来的75.4%分位数上 6

图9：当前电子与万得全A的相对PB估值在2011年以来的98.8%分位数上 6

图10：当前计算机与万得全A的相对PE估值在2011年以来的94.7%分位数上 6

图11：当前计算机与万得全A的相对PB估值在2011年以来的78.9%分位数上 6

图12：当前传媒与万得全A的相对PE估值在2011年以来的46.1%分位数上 7

图13：当前传媒与万得全A的相对PB估值在2011年以来的58.4%分位数上 7

图14：当前通信与万得全A的相对PE估值在2011年以来的26.9%分位数上 7

图15：当前通信与万得全A的相对PB估值在2011年以来的90.6%分位数上 7

图16：当前绝对估值的历史分位数（2011年以来）仅有汽车、计算机处在历史上看“相对较贵”的位置 8

图17：绝对估值视角下成长品种的绝对PE（TTM）往往较高 8

1、拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标

对于行业来说，有三大指标对交易拥挤度可以形成指引：成交额占比、换手率、相对换手率。

交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点：

不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的；（2）交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。

我们寻找出所有一级行业适用的拥挤度指标以及对应的预警阈值，以监测对应行业是否处在交易拥挤度过高的情况，从而对股价做出预警。历史上来看，当拥挤度指标突破阈值后，对应行业较容易出现阶段性的股价调整。

预警线的设置：根据历史数据，当行业拥挤度指标达到阈值后股价可能随拥挤度共同下行，因此设定阈值的90%为预警线。

图1：各一级行业拥挤度指标的有效性和阈值各不相同

行业

成交额占比

周换手率

周相对换手率

行业

成交额占比

周换手率

周相对换手率

农林牧渔

30%

建筑材料

基础化工

30%

180%

建筑装饰

4%

25%

200%

钢铁

150%

电力设备

25%

140%

有色金属

8.0%

40%

国防军工

4.5%

20%

200%

电子

13.0%

28%

计算机

15%

30%

280%

家用电器

14%

传媒

11%

40%

450%

食品饮料

7.0%

通信

6.5%

45%

250%

纺织服饰

银行

轻工制造

20%

非银金融

20%

120%

医药生物

25%

汽车

7%

28%

公用事业

机械设备

27%

交通运输

煤炭

2.5%

30%

房地产

6.0%

30%

250%

石油石化

2%

20%

150%

商贸零售

20%

环保

30%

280%

社会服务

美容护理

310%

综合

数据来源：Wind、开源证券研究所

截止2025年3月7日，交易拥挤度超过阈值的行业如下图标红数据。将3月7

日拥挤度数据与上一周数据比较，可以得出以下拥挤度交易结论：

拥挤度预警线上，交投活跃度仍有上升的行业：国防军工；

拥挤度预警线下，交投活跃度显著上升的行业：有色金属、美容护理；

从拥挤度的预警线上降至线下水平的行业：传媒、通信、汽车；

其他拥挤度仍在预警线上、但有所降温的行业：机械设备、计算机、电子、家用电器、商贸零售。

因此整体来看，当前以TMT和机器人为代表的科技成长品种的拥挤度持续高位，但拥挤