【浦银国际-2025研报】中国宏观数据点评：1-2月实体经济数据均好于预期.pdfVIP

宏观经济|数据点评

中国宏观数据点评：1-2月实体经济

浦

金晓雯，PhD，CFA

银

首席宏观分析师

国

数据均好于预期xiaowen_jin@

际

(852)28086437

核心观点：中国1-2月的实体经济数据好于预期，继续体现此前政策

刺激成效，但细节反映复苏仍不稳固。此外，本月早前发布的通胀和2025年3月17日

信贷数据均弱于预期。我们目前推测一季度经济增速或仅较去年四

季度小幅回落，至5%左右，但二季度起经济或仍面临下行风险，尤

其是2月和3月美国两次加征所有自中国进口商品10%关税的政策数

对中国出口的影响或逐渐体现。在此背景下，政策支持仍将持续，短据

点

评

期重心将放在两会制定政策的执行上，尤其是财政刺激和房地产支

持政策的落实以及全国性生育补贴政策的发布令人期待。

1-2月社会消费品零售总额同比增速继续加快，且好于市场预期。社

会消费品零售总额同比增速从12月的3.7%上升到1-2月的4%，高

于市场预期的3.8%（图表1）。细分来看，餐饮消费同比增速较去年

12月加快1.6个百分点到4.3%或是消费继续改善的主要推动力，服

务零售增速在高基数情况下继续回落（1-2月：4.9%，去年12月：

6.2%）。商品零售增速维持在3.9%不变（图表3）。其中，通讯器材

销售增速大幅加快至26.2%（去年12月：14%），3C数码产品购新补

贴政策的落地或是主要诱因。家电销售增速下降到10.9%，虽然慢于

去年12月的39.3%，但是在基数明显上升的情况下仍维持较高增速。中

汽车销量增速在基数上升的背景下转负（1-2月：-4.4%，去年12月：国

0.5%），以旧换新政策对汽车的提振作用似乎已经开始减退。此外，宏

服装、化妆品以及金银珠宝类的销售似乎在春节消费提振下有所改观