【德邦证券-2025研报】运营商capex向算力倾斜，持续看好推理侧和IDC机会.pdfVIP

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证券研究报告|行业周报

通信

2025年03月22日

通信运营商capex向算力倾斜，持续看

优于大市（维持）好推理侧和IDC机会

证券分析师[Table_Summary]

投资要点：

李宏涛

资格编号：S01205240700031.投资策略

邮箱：liht＠

1.1需求端资本开支倾斜，IDC叙事或将持续。近日中国联通、中国移动、腾讯分

研究助理别发布2024年业绩说明，并对25年资本支出做出指引。我们认为，此次运营商

和云厂商对AI基础设施的持续投入将对IDC形成强有效的拉动。我国IDC建设需

求仍在路上。1、算力方向投资回报显著，中国联通、中国移动已经明确将加大相

关资本开支。根据各公司披露内容，运营商的云相关业务营收均出现显著提升。

市场表现

2024年中国联通算网数智业务收入达到825亿元，同比提升9.6%。预计2025年

通信沪深300固定资产投资在人民币550亿元左右，其中，算力投资同比增长28%。2024年中

39%国移动移动云收入达到人民币1,004亿元，同比增长20.4%,IaaS+PaaS收入规

29%

20%模稳居业界前五。智算规模达到29.2EFLOPS，净增19.1EFLOPS。中国移动整

10%体资本开支下行128亿元至1512亿元，但投向算力、能力和基础的预算小幅增

0%加。2、腾讯资本开支创历史新高，2025年或继续上行。2024年腾讯的资本开支

-10%

767.6亿元创历史新高，占总营收的11.6%。计划2025年进一步加大资本开支，

-20%

2024-032024-072024-11预计会占2025年总收入的“低两位数百分比”（接近千亿）。此前阿里已经宣布其

资料来源：德邦研究所，聚源数据将在3年内投资至少3800亿元用于算力相关基建建设。

相关研究1.2预训练领域ScalingLaw受限但依然成立，算力资源储备仍有必要。从2024

年开始，关于ScalingLaw是否仍然有效已经进入业界关注范围。根据腾讯科技，

1.《政策加速，量价可期，建议布局ScalingLaw仍然有效，只是在预训练阶段走势趋缓。同时基于强化学习，具有思

卫星和特种信息化》，2025.3.15维链能力的大模型推理过程所需token激增。我们认为，伴随着推理需求的逐步提

2.《震有科技(688418.SH)：卫星核心升，2025年算力资源的稀缺性甚至可能超过2023和2024年。1、ScalingLaw仍

网领先企业，有望受益出海业务增然有效，但在预训练阶段放缓。“ScalingLaw撞墙”，是因为没有大量新数据导致

长》，2025.3.13