银轮股份-市场前景及投资研究报告-热管理先行者，数字能源、机器人领域加速拓展.pdfVIP

证券研究报告|2025年03月24日

银轮股份（002126.SZ）优于大市

热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展

核心观点公司研究·深度报告

热管理老将加速全球开拓。银轮股份是国内热管理头部企业，换热器产销量汽车·汽车零部件

连续多年保持国内第一，核心业务为乘用车、商用车及非道路、数字能源热

管理板块，2023年其收入占比分别为49%/41%/6%，并积极探索人形机器人

等新领域。公司在北美、欧洲等国家实现属地化生产，加快全球拓展，海外

经营体盈利持续改善。2022年公司曾针对收入和利润发布2022-2025年股权

激励计划，2023年顺利完成，股权激励有望提高员工积极性，助力长远发展。

新能源热管理空间广阔，订单保障持续成长。新能源车相较于燃油车热管理

出现产品结构变化，配套单车价值量大幅提升，此外热管理集成化、热泵渗

透率提升等趋势显著。随着新能源车渗透率提升，经测算至2027年中国新

能源乘用车热管理市场空间将达1197亿元，2024-2027年复合增速18%，成

长空间大。全球热管理领域中外资品牌份额较高，公司技术及产品储备丰富、

具备属地化配套优势，有望抢占海外品牌份额。公司重点聚焦头部客户，持

续获得新能源热管理项目及订单，新增年销售收入有望加速放量。

拓展数字能源新领域，第三曲线快速放量。数字能源下游覆盖范围广，储能、

数据中心、重卡超充等领域有望快速放量，经测算至2027年上述业务市场

空间有望分别达到171/794/108亿元，下游整体空间超千亿。数字能源领域

参与者众多，尚未形成垄断格局，公司凭借过往车端热管理的积累拓展业务

边界，全力保障数字能源业务发展，收入占比持续提升，公司在储能、数据

中心等领域重点突破核心客户，数字能源业务有望保持高速成长。

商用车基本盘扎实，有望迎来向上拐点。2025年中国商用车行业受益于替换

周期、国内需求提升等，销量有望恢复，新能源商用车渗透率持续提升。公

司在商用车热管理产品性能、测试设备、同步开发等多方面受到客户认可，

长期配套、合作粘性强。预计随着入局加快建设超充站，国内电动重卡资料：Wind、国信证券经济研究所整理

渗透率有望提升，新能源重卡有更多配套机会；公司在海外新能源商用车领相关研究报告

域实现重点突破，热管理产品加速渗透，商用车业务有望保持稳健增长。《银轮股份（002126.SZ）-三季度净利率提升，海外经营体盈利

有望持续改善》——2024-10-31

卡位人形机器人优质赛道，具备先发优势。人形机器人和车端供应链高度重《银轮股份（002126.SZ）-盈利能力持续改善，海外拓展有望提

合，特斯拉引领机器人行业迭代，2025年有望成为人形机器人量产元年。公速》——2024-08-28

司具备产品集成化、模块化能力，2024年新增AI数智产品部，加大资源投《银轮股份（002126.SZ）-2024年一季报点评-盈利能力持续改

善，海外加速拓展》——2024-04-30

入，已在机器人领域获得众多专利，机器人等第四曲线有望贡献更多增量。《银轮股份（002126.SZ）-2023年年报点评-盈利能力持续改善，

海外加速拓展》——2024-04-18

盈利预测与估值：考虑公司订单节奏、成长性，机器人等新领域费用投入，《银轮股份（002126.SZ）-2023年三季报点评-盈利能力持续改

略下调盈利预测，预计2024/2025/2026年净利润8.3