债市机构行为研究分析报告：理财安全垫，理财买债特征展望（交易特征篇）.pdfVIP

债

券

研

究

2025年03月24日理财安全垫的过去与未来：理财买

债债特征与展望（交易特征篇）

券

策——债市机构行为研究系列之三

略

⚫在《全视角透视理财买债：特征与展望（资产配置篇）——债市机构行为研

究系列之二》报告中，我们提出理财在负债端面临资金期限变短、保本需求

强烈的约束，在资产端同时面临业绩压力。本篇文章，我们从二级市场现券

证交易的角度出发，探索理财子在不同券种、不同期限上的交易特征。

券

研⚫银行理财交易利率债特征仍强，信用债交易属性弱化。

究

报○国债：理财产品净值化、负债端稳定性降低、利率持续下行，这三大因

告素对理财子买卖国债行为影响较大。2022年至今，理财配置国债期限

偏好由长缩短再拉长。

○政金债：理财子配置短期限政金债，但交易长期限政金债，且往往追涨

杀跌。2022年至今，理财子净买入长期限政金债规模与10Y国债收益

率负相关，2024年以来持续增持长期限政金债。

○信用债：配置大于交易，买卖节奏受季节性回表、负债端稳定性、债券

发行节奏影响。2022年至今银行理财子交易信用债的特征弱化，偏向

持有到期策略。

○中票：配置特征明显，市场环境变化对短期限中票配置节奏影响较小，

而中长端中票配置行为同时受理财负债端和中票发行节奏影响。

○企业债：企业债是理财第一大持仓券种，出于平滑波动需求，不少比例

通过信托通道配置于上交所私募债，理财子持有此类债券期限偏长。

○二永债：理财赎回潮结束之后，减少净值波动诉求下，银行理财追涨杀

跌交易二永债的特征逐步弱化，持有二永债平均期限缩短。

⚫复盘2022年末理财赎回潮，当利率和信用债同时在短时间内出现大幅调整

时，理财缓冲垫有较大概率被冲破，随后理财净值跟随债市下跌，当净值下

跌0.25%-0.3%可能是居民赎回警戒线。

⚫近两年，监管持续关注净值平滑手段，目前理财产品安全垫相比2022年可

能更薄，留存收益可能更少，从净值变动来看，目前理财安全垫或已不充裕，

留存收益还剩约30bp。

⚫展望未来，对高票息资产规模、债市走势和居民理财观念的判断较为重要，

或直接影响理财规模和交易特征的变化。若高票息资产规模持续收缩，“资

产荒”延续，短期限理财产品通过交易长期限利率债提升收益，资产负债不

匹配程度加剧，理财产品可能放大债市波动。

⚫风险提示：银行理财信息披露可