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证券研究报告|2023年11月12日
中国神华（601088.SH）增持
产运销协同一体，高长协高股息价值重塑
核心观点公司研究·深度报告
全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司。中国神华是国家能源集团煤炭·煤炭开采
旗下以煤炭为基础的综合能源上市公司，主要经营煤炭、电力、新能源、证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳
煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务，形成煤炭“生产—运输（铁路、0100755
fanjinlu@huruiyang@
港口、航运）—转化（发电及煤化工）”一体化运营模式，其煤炭开采、S0980522070002S0980523060002
安全生产技术处于国际先进水平，清洁燃煤发电、重载铁路运输等技术基础数据
处于国内领先水平。投资评级增持(首次评级)
合理估值33.20-34.60元
煤炭：行业龙头，资源丰富，产能先进。公司煤炭资源储量（329.0亿吨）收盘价31.10元
和可采储量（138.9亿吨）均居板块第一；资源优质（主力煤矿生产优质总市值/流通市值617911/617911百万元
52周最高价/最低价32.56/26.76元
环保动力煤）；总产能3.6亿吨/年，煤矿平均年产量超千万吨，生产成近3个月日均成交额591.97百万元
本低于大多数煤炭企业。市场走势
电力：装机以煤电为主，电厂分布临近终端。公司主要控制并运营大容量、
高参数的清洁燃煤机组，截止2022年底,公司发电机组装机容量为4030万
千瓦，在建、已核准但尚未开建的装机容量约1000万千瓦。公司电厂分布
临近消费终端，电价较高，电力需求较好，发电效率高于全国平均水平。
运输：铁路、港口、航运规模化一体化。公司拥有10条铁路运线、3家港务
公司、40搜货船组成的大规模一体化运输体系，保障公司煤炭的采购和销售，
将市场上煤炭的供应和需求进行有效匹配，近年来营收呈增长态势。此外，
运输板块盈利水平较高，2023H1运输营收占比约4.5%，但毛利占比达16.6%。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
投资价值分析：煤电一体低波动，稳健分红高回报。煤电一体化运营，可以
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降低煤价波动所带来的风险，促进煤炭和电力企业由周期波动趋于稳健。由
于长协煤占比较高，中国神华煤价波动仅为市场煤价波动的36%。公司历史
股息率居煤炭行业前列，通过高分红
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