固定收益利率波段交易分析入门手册.docx

以及分歧度三者对债市交易进行分析，进而得出近期债市回调主要是由基金单边卖出+券商双向高频交易+农商行接盘但也有止盈这一交易格局的结论。

第四，对单个机构的操作方向进行空间衡量。上文我们提及基金与券商是交易盘中的主要参与力量，本文我们构建了基金的加权持仓成本衡量其赎回压力，以及券商的关键期限券种借贷额衡量其进一步做空空间以及交易策略。

第五，细分到个券的“砸盘空间”衡量。考虑到近期银行存在加大卖债的情况，我们构建了个券的二级流通盘占比来衡量银行对于细分券种的“库存”以及砸盘空间，对于盘中交易而言，当出现银行大额卖债时可选择二级流通量相对更高的品种以减缓波动。

第六，基于IRS观测资金面波动以及降息预期的抢跑。具体而言，可以通过1YFR007与FR007的定盘利率利差的变化来衡量市场对于资金面的预期及“抢跑”幅度，例如2024年11月末至12月下旬，该利差出现16bp的下行，但需注意到FR007定盘利率本身也会存在资金面的季节性波动规律，因此实际的抢跑程度可能略大于测算值。

第七，基于新老券以及成交量的债市入场时点选择。通常而言新老券存在一定的利差变化规律，而在当前单个券种规模放大的背景下，活跃券与次活跃券的利差变动则愈加值得关注，此处我们构建了活跃券的成交占比这一指标，发现当活跃券成交占比位于低位且债市成交量逐步上行时入场的胜率较高。

第八，盘中市场舆情的胜率复盘。在盘中交易时，噪声与市场舆情相对较多，彼时彼刻的判断因人而异，而我们可对不同市场舆情进行胜率复盘，进而对债市投资起到一定指引效应。

第九，利率点位的N个“锚”。短期的市场走势可能是情绪过热/过于悲观的体现，而从债市的各个锚中我们则可以寻找利率运行的合理中枢，本文我们主要考虑经济基本面、广谱利率、资产比价以及债券品种/期限比价几大类锚。

?风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

正文目录

为何我们关注利率波段交易？ 5

利率波段交易的分析框架 6

牛市环境下债券市场的反转信号 6

农商行对于10Y国债的大额净卖出 6

农商行对于10Y国债的一致卖出 7

非银追涨极致的情绪指标 8

机构内部分歧度所体现的交易信号 9

配置盘视角下债市波动的衡量 9

全新日度交易行为的分析框架 11

对单个机构的操作方向进行空间衡量 13

对基金负债端压力的衡量 13

对券商借券卖出空间的衡量 14

细分到个券的“砸盘空间”衡量 15

基于IRS观测资金面波动以及降息预期的抢跑 15

基于新老券以及成交量的债市入场时点选择 16

盘中市场舆情的胜率复盘 16

利率点位的N个“锚” 16

风险提示： 18

图表目录

图表1利率波段交易分析框架入门 5

图表22021年以来农商行7-10年期国债大额净卖出（单位：亿元，%） 7

图表32021年以来农商行10Y国债一致性大额净卖出（单位：亿元，%） 7

图表42021年以来理财类7-10年债券净买入（单位：亿元，%） 8

图表52021年以来其他产品类对10Y和30Y债券净买入（5MA，单位：亿元，%） 9

图表6基于分歧度的现券交易信号模型（单位：%） 9

图表7配置盘进度指标衡量（单位：亿元，%） 10

图表8个券二级流通占比（单位：亿元，%） 11

图表9某个交易日的现券交易数据（单位：亿元） 11

图表10某个交易日的国债+国开债买入数据（单位：亿元） 12

图表11某个交易日的国债+国开卖出数据（单位：亿元） 12

图表12基金对10Y国债加权持仓成本及10Y国债到期收益率（单位：%） 13

图表13基金对10Y国开债加权持仓成本及10Y国开债到期收益率（单位：%） 14

图表14基金对30Y国债加权持仓成本及30Y国债到期收益率（单位：%） 14

图表1510Y国债与国开债券借入量及利差（单位：亿元，%） 15

图表16不同券种余额及二级流通量测算（单位：亿元，%） 15

图表17FR007、1YFR007及DR007（单位：%） 16

图表1830Y期限国债成交量及活跃券成交占比（单位：亿元，%） 16

图表19名义GDP增速与10Y国债利率中枢（单位：%） 17

图表20以名义利率与核心CPI估算实际利率走势（单位：%） 17

图表21社融增速与10Y国债到期收益率走势（单位：%） 18

图表22政策利率锚OMO与10Y国债到期收益率走势（单位：%，BP） 18

图表23股债比价指标构建（单位：%） 1