供热，居民供暖或迎修复，工业蒸汽盈利好于供电.docx

正文目录

核心观点 5

与市场的不同之处 5

供热行业：城市基础设施的重要组成部分，或迎来发展机遇期 6

产业链结构简明清晰，由分散式供热逐渐转向集中供热 6

热源仍以煤炭为主，余热及可再生能源利用程度较低 7

主要输热媒介为热水和蒸汽，2023年市场规模或达3240亿元 7

热价定价机制：“准许成本+合理收益”，地方政府具有定价权 10

城镇集中供热价格（热价）原则上实行政府定价或政府指导价 10

热力出厂价格、管网输送价格：准许成本加合理收益，成本联动机制较弱 10

热力销售价格（终端热价）：两部制热价，蒸汽/热水市场化程度差异较大 11

蒸汽：多地实行煤热价格联动机制，我们更关注细分行业经济性 15

政策推动建立煤热价格联动机制 15

细分行业热电联产经济性分析：火电、核电及垃圾焚烧发电 16

火电热电联产：以燃煤热电联产为例，工业热电联产项目较纯供电项目经济效益显著 17

核电热电联产：无接触多级换热，具有成本优势 20

垃圾焚烧热电联产：经济性表现较单纯发电的垃圾焚烧项目更优 23

热耗率为核心指标，燃煤/核电/垃圾焚烧每牺牲一度电供应的蒸汽或对应电价0.42~1.25元 25

热水：供热企业毛利率承压，或将迎来热价上调窗口期 26

2021-2022年煤价高企，供热企业毛利率承压 26

终端热价涉及民生，历史价格较为稳定，或将进入集中调价窗口期 28

调价分析：若实行煤热联动机制，供热企业业绩或能明显改善 30

发电机组供热改造或为新趋势，数据中心能源需求快速增长 33

热电联产市场的开拓增厚发电企业回报的同时，或对供热市场产生冲击 33

数据中心制冷需求增长，能耗约束下部分地区余热制冷或为更优选 33

标的推荐 35

风险提示 35

图表目录

图表1：集中供热产业链结构 6

图表2：我国集中供热发展历程 6

图表3：主要供热热源分类 7

图表4：2020年我国北方城镇地区集中供热热源结构 7

图表5：供热媒介及用户 8

图表6：2012-2023年城市集中供热面积 8

图表7：2012-2023年分类别热力供应量 8

图表8：我国供热市场规模测算 9

图表9：热价分类与计量 10

图表10：准许成本构成 10

图表11：北京市集中供热按面积收费价格标准 11

图表12：北京市集中供热按计量收费价格标准 11

图表13：蒸汽煤热价格联动机制方案——以连云港为例 12

图表14：与居民供热企业相比，2019-2023年工业供热企业热价与煤价走势明显相关 12

图表15：居民供热企业热价稳定性较强 13

图表16：城镇集中供热和城镇供水价格管理办法对比 14

图表17：部分地区实行的蒸汽煤热价格联动机制方案 15

图表18：热电联产示意图 16

图表19：火电热电联产涉及的汽轮机类型比较 16

图表20：核电热电联产涉及的汽轮机类型比较 17

图表21：不同供热模式比较 17

图表22：燃煤热电联产示意图 17

图表23：燃煤供热DCF测算重要参数 18

图表24：燃煤供热DCF测算结果 19

图表25：热价与热电比如何变动，热电联产供工业项目IRR与纯供电项目接近 19

图表26：核能供热项目示意图-以“暖核一号”海阳核能供热工程为例 20

图表27：我国目前主要核能供热项目情况 21

图表28：核能供热DCF测算重要参数 22

图表29：核能供热DCF测算结果 22

图表30：若蒸汽价格下跌27%，热电联产牺牲电量供工业项目IRR与纯供电项目接近 22

图表31：四代核能工业供热DCF测算重要参数 23

图表32：关于电价与蒸汽价格的IRR敏感性分析 23

图表33：垃圾焚烧DCF测算重要参数 24

图表34：垃圾焚烧DCF测算结果 24

图表35：若供热价格下跌32%，热电联产垃圾焚烧项目IRR与仅发电垃圾焚烧项目接近 25

图表36：以184元/吨的工业蒸汽价格作为基准价格测算，燃煤/核电/垃圾焚烧每牺牲一度电供应的蒸汽或对应电价

0.42/1.25/0.92元/度 25

图表37：A股主要集中供热公司情况 26

图表38：联美控股2018-2023年供热业务成本结构 26

图表39：惠天热电2018-2023年供热业务成本构成 26

图表40：哈投股份2018-2023年供热业务成本结构 27

图表41：大连热电2018-2023年供热业务成本构成 27

图表