固定收益点评报告：曲线开始走陡.docx

2025年03月16日

固定收益点评

曲线开始走陡

1、《从国际经验看低利率下保险配置启示》2025.03.11

1、《从国际经验看低利率下保险配置启示》

2025.03.11

2、《地市政府工作报告中有哪些化债看点？》2025.03.11

当周债市继续回调，后半周利率稍有回落。当周周五1Y国债收益率下行3.00bp，收于1.5550，10Y国债收益率上行5.75bp收于1.8450，10Y国开债收益率上行7.75bp收于1.8750，30Y国债收益率上行0.95bp收于2.0700。周一至周二，卖盘抛压持续推动十债利率持续上行；周三至周四，十债利率由震荡转为下行，消息面利多带动市场多头情绪回暖。周五股市表现较强，上证指数日内回归3400点以上，十债利率再度承压；社融数据公布引起尾盘利率先下后上，但幅度有限。

2月非银存款高增或蕴含配置盘回归动力

存款方面的非银金融机构存款高增2.83万亿值得关注。我们认为，相较于节后大量流入理财等非银机构的资金规模，实际被机构运用、投向各类资产的金额可能偏低，这或与2月债市波动开始加剧有关，机构持币观望使非银存款达到有数据记录以来的最高点，也能部分解释此前非银资金相对银行宽松的情况。2月底未投入债券资产的2.83万亿元新增存款或面临着投向股市与债市的抉择；根据历史规律，3月或是非银集中加配资产时点，我们认为对于非银3-4月对于债券资产的配置力度或可更乐观。

如何理解央行最新会议“择机降准降息”表态

从央行最新表态来看，我们认为近期或有结构性货币政策落地可能，其中定向降准、结构性货币政策落地可能性较大。2024年1年期LPR下调35BP至3.1的水平，而支农支小再贷款再贴现利率则于2024年1月调降了一次25BP至1.75，两类工具利率10BP的调降差额为结构性政策利率调降提供了预期空间。此外，央行会议提及创新工具涵盖“科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”领域，也为新的促投资、促消费、稳外贸政策提供了更大的政策余地。这些领域的货币政策创新或有概率带动相应权益板块的活跃和股市结构性行情，而对于更加重视总量政策的债市而言，结构性政策单独落地之际，市场情绪或将受股市情绪扰动。

债市展望：看好做陡曲线收益，中短久期子弹策略或更优

综合来看，近期基本面数据或对股债市场形成扰动，建议初步以震荡思维参与；后续货币政策或进一步明确且相对积极，若降准落地，货币政策明确，则更看好中短端利率下行机会，参与期间关注央行防范资金空转方面表述对于债市的影响。若基本面呈现改善，宽货币政策，资金持续偏紧，则需要关注非银赎回压力的影响，参照赎回潮推演回调压力。若有科技、消费等结构性货币政策落地，我们认为股市情绪将对债市有所牵制，债市或宽幅震荡。结合以上判断，当下看好做陡曲线收益，中偏短久期的子弹型策略或更优。

风险提示：警惕政策偏离预期对市场的潜在冲击，警惕外部环境不确定性对市场的潜在扰动。

正文目录

每周一谈：曲线开始走陡 4

周复盘 4

2月非银存款高增或蕴含配置盘回归动力 4

央行会议提出“择机降准降息”，怎么看？ 6

债市展望 7

周度利率债数据跟踪 9

流动性周度跟踪 9

债券估值周度跟踪 11

基金银行投资债券税后收益率图谱 16

机构行为周度跟踪 17

风险提示 18

图表目录

图表1：国债收益率曲线变动（） 4

图表2：国开债收益率曲线变动（） 4

图表3：社融规模存量同比增速回升（） 5

图表4：M1-M2同比增速回落（） 5

图表5：债市调整月份，非银存款或高增（亿元，BP） 6

图表6：季节图显示3月或是非银存款投入运用时点（） 6

图表7：分机构存款准备金率水平（） 8

图表8：中期主要利率调整情况（） 8

图表9：近期市场资金面趋于平稳（，BP） 8

图表10：大行资金融出低位震荡（万亿元） 8

图表11：央行公开市场操作（亿元） 9

图表12：质押式回购资金价格与逆回购利率走势（，BP） 9

图表13：质押式回购量走势（万亿元） 9

图表14：各期限周度平均SHIBOR报价（） 9

图表15：各期限国债收益率（） 9

图表16：同业存单发行和到期情况 10

图表17：国股银票转贴现利率（） 10

图表18：各期限同存收益率和一年期MLF利率（） 10

图表19：各类型利率债发行与到期情况 10

图表20：当周周五与上周五绝对利率水平（） 11

图表21：当周周五利率水平近三年历史分位数 12

图表22：当周周五与上周五利