科技AI系列3：借鉴移动互联网与新能源车看人工智能.docx

图表目录

图表1 三大指数基本情况 3

图表2 本轮AI行情启动时PE_TTM处于较高水平 4

图表3 当前本轮AI行情PE_TTM上升幅度较小 4

图表4 三轮行情代表指数营收增速对比 5

图表5 三轮行情代表指数净利润增速对比 5

图表6 本轮AI行情指数上涨仍存空间 5

图表7 本轮AI行情成交热度处于高位 5

图表8 移动互联网行情中公募超配计算机与传媒 6

图表9 移动互联网行情中公募超配IT服务与软件 6

图表10 新能源车行情中公募超配电力设备 6

图表11 新能源车行情中公募超配电池与能源金属 6

图表12 人工智能行情中公募超配电子、通信 7

图表13 电子行业公募超配半导体与软件开发 7

图表14 移动互联网行情中传媒、计算机涨幅领先 8

图表15 移动互联网行情中影视院线、软件涨幅领先 8

图表16 2013年影视院线业绩持续高增 8

图表17 15/4软件开发PE_TTM达到峰值284.9倍 8

图表18 新能源车行情中电新、有色相对涨幅领先 9

图表19 新能源车行情中电池、能源金属涨幅领先 9

图表20 21年部分新能源车二级行业业绩暴增 9

图表21 21/1能源金属PE_TTM达到峰值266.8倍 9

图表22 人工智能行情中传媒、通信相对涨幅领先 10

图表23 人工智能行情中游戏、通信服务涨幅领先 10

图表24 23H1人工智能板块业绩整体不及预期 10

图表25 人工智能行情中计算机PE_TTM持续创新高 10

核心结论：

1、估值与盈利：本轮AI行情估值仍存上行空间，当前盈利拐点尚未出现。政策支持和产业趋势逻辑仍在，估值拐点尚未显现；规模经济效应显现叠加应用效率提升，盈利拐点将近。

2、从历史经验来看，我们认为每段行情均经历了四个阶段：①技术突破带来估值快速上升阶段；②业绩验证估值消化阶段；③流动性宽松业绩高增驱动的泡沫化阶段；④政策转向业绩增速趋缓下行情消散阶段，当前AI行情或正处于第三阶段。

3、交易与配置：指数仍存上行空间，成交热度持高位；公募超配电子（半导体、元件、消费电子）与通信（通信设备），参照前两轮经验二级行业仍存3%超配空间。

4、行情演绎规律：沿产业链呈自上而下轮动，DeepSeekR1发布后上游算力、服务器等基础设施环节涨幅领先。

引言：随着DeepSeekR1的发布，当前人工智能行情进展如火如荼。借鉴历史，从估值与盈利、交易与配置、行情演绎规律三个维度，对比分析本轮人工智能行情与13-15

年的移动互联网行情和19-21年的新能源车行情，寻找其中共通之处，探讨未来人工智能行业的产业趋势和行情走向。

为详细比较三轮行情中的市场表现，我们选取了较为有代表性的相关指数，考虑到历史数据的可得性、指数的编制方式、成分股数量等因素，最终选取以下指数作为参考：万得互联网主题指数（866464.WI）、万得新能源车主题指数（866496.WI）与万得人工智能概念指数（884201.WI）。同时以每轮行情区间内指数收盘价的最低点作为T日研究每轮行情的差异（移动互联网行情T日为2012/12/4；新能源车行情为2018/10/18；AI行情为2022/10/10）。

图表1 三大指数基本情况

指数名

指数名称 指数代码 加权方式

行情区间

成分数

量(只)

权重个股

万得互

题指数

万得新能源车主题指数

万得人工智能概念指

866464.WI自由流通市值

加权

866496.WI自由流通市值

加权

2012/12/4-

2015/6/11

2018/10/1

120 ST易购、

ind，

注：成分股权重不可用时采用自由流通市值大小选取权重个股；行情区间以指数价格阶段性低点（高点）确定。

一、估值与盈利：估值仍存上行空间，业绩有望进入兑现期

本轮AI行情估值仍存上行空间但幅度或受限，当前盈利拐点尚未出现。估值方面，本轮AI行情前期估值上行幅度明显快于移动互联网行情与新能源车行情，但是后劲略显不足，PE_TTM从T日的32.3倍上升至当前3/7的86.1倍，期间扩张约2.7倍。反观互联网指数从T日的21.0倍上升至高点的210.9倍，期间扩张约10.1倍；新能源车指数从

T日的14.7倍上升至高点的95.6倍、期间扩张约6.5倍。从空间上看本轮人工智能行情

估值仍存在上行的空间，但是启动时较高的估值水平或限制上行的幅度。业绩方面，前两轮行情中在距离T点8-9个季度后营收与净利润增速均会出现由负转正的明显回升，且后续持续处于较高增长区间内。当前AI