军信股份公司深度研究：垃圾焚烧与IDC协同先行者，期待项目复制.docx

图表索引

图1：军信股份深耕固废处理业务十余年，打造湖南省固废处理区域龙头 5

图2：五大类业务综合布局+收购仁和环境，公司打通固废全产业链条 6

图3：2021年二期项目投产后收入大幅提升 7

图4：二期项目毛利已于一期相当 7

图5：二期项目毛利率相比一期项目显著提升 7

图6：2023年公司吨上网电量为451度/吨 10

图7：2023年公司剔除建设期收入净利率为33.9% 10

图8：浦发环保参股公司垃圾焚烧项目 13

图9：黎明智算中心能源供给示意图 13

图10：吸收式制冷原理图 14

图11：垃圾焚烧为最稳定的绿电（单位：小时） 15

图12：垃圾焚烧厂选址思路：规模大、交通便利、工业用地等（最终选择方案一）

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图13：垃圾焚烧厂周边配有战略留白区（工业园区） 16

图14：发行完成后公司实控人戴道国及一致行动人持有上市公司65.35%的股份

..............................................................................................................................17图15：仁和环境2024-2026年业绩承诺为4.16/4.36/4.58亿元.........................17图16：仁和环境垃圾转运及生活污水处理情况...................................................19

图17：仁和环境餐厨垃圾处理情况 19

图18：仁和环境垃圾中转处理业务为军信股份垃圾焚烧发电业务的前道工序 20

图19：仁和环境分业务收入构成 20

图20：仁和环境分业务毛利构成 20

图21：仁和环境分业务毛利率情况 21

图22：生物柴油及UCO月度出口单价 23

表1：公司各项目技术与研发优势 6

表2：公司新签《奥什市垃圾科技处置项目框架协议》项目情况 8

表3：公司《比什凯克市垃圾科技处置发电项目特许经营协议》主要内容 9

表4：《中华人民共和国和吉尔吉斯共和国关于深化新时代全面战略伙伴关系的联合声明》主要内容 10

表5：《湖南省促进绿色智能计算产业高质量发展若干政策措施》主要内容 11

表6：《湖南省绿色智能计算产业高质量发展规划（2025—2030年）》主要发展目标 11

表7：公司募集配套资金7.68亿元用于支付现金对价和补充流动资金 17

表8：公司收购仁和环境前后财务指标对比情况 18

表9：仁和环境收购PB、2023PE为0.90X、14.69X（收盘价：2025/3/19） 18

表10：仁和环境拥有长沙市内垃圾转运及餐厨垃圾产能 19

表11：军信股份收入拆分（单位：百万元） 23

表12：军信股份同业估值对比（收盘价日期：2025/3/19） 25

一、湖南综合固废平台，稀缺高分红标的

（一）湖南省固废处理区域龙头，当前股息率TTM为2.98%

深耕固废处理业务十余年，打造湖南省固废处理区域龙头。根据公司官网，军信股份成立于2011年，十余年来始终聚焦固体废弃物处理业务，目前已经占据了湖南省会长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江县全部生活垃圾终端处理

的市场份额，根据公司财报，在运垃圾焚烧产能共9600吨/日，并布局灰渣处理、垃圾填埋、渗滤液处理、污泥处理等固废产业链业务。2023年实现营收18.57亿元（同比+18.26%）、归母净利润5.14亿元（同比+10.21%），2024Q1-3实现营收17.56亿元（同比+27.74%）、归母净利润4.07亿元（同比+0.97%）。公司近两年各分红3.69亿元，分红比例70%以上，当前股息率TTM为2.98%。

图1：军信股份深耕固废处理业务十余年，打造湖南省固废处理区域龙头

数据来源：公司官网，

五大类业务综合布局+收购仁和环境，打通固废全产业链条。公司作为环境治理行业的综合服务商，已布局垃圾焚烧处理、市政污泥处置、垃圾渗沥液处理、垃圾填埋处

理、灰渣处理处置五大类业务，经营湖南省会长沙市唯一的城市固废综合协同处理场所，根据公司财报及特许经营协议公告，目前在运垃圾焚烧产能9600吨/天、在建1000吨/天，此外布局污泥、灰渣