固定收益债市“牛转熊”拐点之回溯.docx

内容目录

债市牛熊周期划分 4

六轮债券熊市回顾 5

（1）2003年9月—2004年11月 5

（2）2007年1月—2008年8月 6

（3）2010年8月—2011年8月 7

（4）2013年5月—2013年11月 7

（5）2016年11月—2018年1月 8

（6）2020年4月—2020年11月 8

“牛转熊”拐点的特征 9

图表目录

图2：六轮“牛—熊”转折时期的基本面信号和政策面信号 9

表1：历史上债券熊市周期梳理 4

表2：历史上债券牛市周期梳理 5

表3：六轮“熊—牛”转折时期的基本面重要指标变化 10

债市牛熊周期划分

2002年始，我们以利率单边变化超过70个基点，且具有连续趋势变化特征为划

分标准，共计出现了6次大型熊市以及7次大型牛市，具体时间周期如下。

图1：债市“牛熊”时期划分

WIND，

2003年9月—2004年11月期间的熊市持续了15个月，10年期国债利率从2.80

附近一路上冲至5.20-5.30，上行幅度达到了250个基点，可谓惊人。

2007年1月—2008年8月期间的熊市持续了20个月，10年期国债利率从3.0

附近一路上冲至4.60附近，上行幅度达到了160个基点。

2010年8月—2011年8月期间的熊市持续了12个月，10年期国债利率从3.20

附近一路上冲至4.10附近，上行幅度达到了90个基点。

2013年5月—2013年11月期间的熊市持续了7个月，10年期国债利率从3.40

附近一路上冲至4.70附近，上行幅度达到了130个基点。

2016年11月—2018年1月期间的熊市持续了15个月，10年期国债利率从2.70

附近一路上冲至4.00附近，上行幅度达到了130个基点。

2020年4月—2020年11月期间的熊市持续了8个月，10年期国债利率从2.50

附近一路上冲至3.30附近，上行幅度达80个基点。

表1：历史上债券熊市周期梳理

序号

熊市周期

持续时间（月）

利率变化

幅度

利率均值

1

2003.09-2004.11

15

2.8-5.3

250BP

4.20

2

2007.01-2008.08

20

3-4.6

160BP

4.09

3

2010.08-2011.08

12

3.2-4.1

90BP

3.79

4

2013.05-2013.11

7

3.4-4.7

130BP

3.87

5

2016.11-2018.01

15

2.7-4

130BP

3.51

6

2020.04-2020.11

8

2.5-3.35

85BP

2.94

平均持续时间和变化幅度

13

141BP

WIND，

2004年12月—2006年3月期间的牛市持续了16个月，10年期国债利率从5.20

附近一路下行至2.90，下行幅度达到了230个基点。

2008年8月—2009年1月期间的牛市持续了6个月，10年期国债利率从4.60

附近一路下行至2.70，下行幅度达到了190个基点。

2011年9月—2012年7月期间的牛市持续了11个月，10年期国债利率从4.10

附近一路下行至3.30，下行幅度达到了80个基点。

2014年1月—2016年10月期间的债券牛市罕见的持续了30个月，10年期国债

利率从4.60附近一路下行至2.60，下行幅度达到了200个基点。

2018年1月份至2019年1月份时期，债券牛市持续了13个月时间，10年期国债

利率从4.0附近回落到3.10附近，回落幅度为90个基点。

2020年12月份至2022年8月份时期，债券牛市持续了21个月时间，10年期国

债利率从3.3附近回落到2.6附近，回落幅度为70个基点。

2023年2月份至2024年12月份时期，债券牛市持续了23个月时间，10年期国

债利率从2.9附近回落到1.6附近，回落幅度为130个基点。

表2：历史上债券牛市周期梳理

序号

牛市周期

持续时间（月）

利率变化

幅度

利率均值

1

2004.12-2006.03

16

5.2-2.9

-230BP

3.72

2

2008.08-2009.01

6

4.6-2.7

-190BP

3.31

3

2011.09-2012.07

11

4.1-3.3

-8