关注今年CPI可能存在的预期差.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、影响CPI因素之一：技术性细节，年初环比对新涨价因素影响更大 6

二、影响CPI因素之二：需谨慎使用历史季节性推断食品价格 6

（一）蔬菜：暖冬天气与去年夏季高基数 6

（二）猪肉：供给宽松，中枢下移 7

（三）粮食：存在不确定性，慎用季节性判断 8

（四）牛羊肉：羊肉或企稳，牛肉仍有压力 8

（五）中期维度上的食品价格与供需缺口 9

三、影响CPI因素之三：原油价格中枢或将下移 10

四、影响CPI因素之四：核心通胀修复速度偏温和 10

（一）房租：中枢回升尚待验证 11

（二）核心商品：耐用品供需压力仍待缓解 11

（三）除房租以外的核心服务：影响因素较为复杂 12

五、今年后期CPI趋势展望 13

图表目录

图表1 2017-2024年CPI环比均值与新涨价因素 6

图表2 2017、2018和2022年环比走势 6

图表3 蔬菜批发价的季节性走势 7

图表4 2024/25年冬季是暖冬天气 7

图表5 能繁母猪存量高于正常保有量 8

图表6 猪肉批发价的年内季节性走势 8

图表7 集贸市场粳米价格与CPI粮食价格基本一致 8

图表8 CPI粮食年度累计涨跌幅 8

图表9 2024年牛羊存栏数量明显下降 9

图表10 近年来我国牛羊肉进口量大幅增长 9

图表11 牛肉批发价季节性走势 9

图表12 羊肉批发价季节性走势 9

图表13 CPI食品涨幅与食品供需缺口 10

图表14 农林牧渔GDP增速与城镇人口增速 10

图表15 EIA预测今年2季度开始原油供给将过剩 10

图表16 去年9月以来海外对今年油价预期明显下调 10

图表17 2020年之后房租环比中枢明显下移 11

图表18 收入和房价对房租存在明显影响 11

图表19 2023年以来汽车优惠力度明显加大 12

图表20 2022年以来的CPI交通工具环比 12

图表21 2023H2开始CPI酒类环比明显低于季节性 12

图表22 CPI外出餐饮与酒类价格同比 12

图表23 近年来除房租外的核心服务同比有所走低 13

图表24 CPI家庭服务与就业人员工资增速 13

前言：

今年依然是“价比量重要”的一年，中央多次提及“推动物价温和回升”。在此背景下，本篇报告重点关注今年的CPI走势。我们提示，由于基数效应（去年三季度高温多雨天气因素导致农产品涨幅明显超季节性，暖冬天气导致今年前2个月农产品涨幅低于季节性）以及食品（近几年整体供给充足，典型是肉类）和能源价格（油价的外生性冲击）的影响，今年CPI同比可能存在预期差，走势或偏弱，但核心CPI依然是温和回升的。

一、影响CPI因素之一：技术性细节，年初环比对新涨价因素影响更大

同比是过去十二个月环比的连乘，对物价指数而言，可将同比拆解为翘尾因素和新涨价因素之和。翘尾因素是过去十二个月中的去年月份的环比连乘，是确定的；新涨价因素是过去十二个月中的今年月份的环比连乘，是不确定的。

从技术细节来看，当年每个月的环比读数，影响的是当年的当月及以后月份的新涨价因素，这意味着，年初的环比对全年的新涨价因素影响最大。比如2017年、2018年、2022

年，CPI环比月均值都为0.15%，但就1季度环比平均的表现来看，2022年（0.33%）2018年（0.23%）2017年（0.17%），最后的新涨价因素也是2022年（1.45%）2018年

（1.15%）2017年（0.85%）。

就今年来看，我们预计1季度的环比均值大概率低于去年，即便今年后续2-4季度环比

均值达到2017年的水平（0.14%），远高于去年2-4季度（-0.02%），新涨价因素也会比去年更低。再加上今年的翘尾因素（-0.46%）低于去年（-0.28%），从技术细节来看，今年CPI同比大概率就会比去年更低。再考虑到基数分布，今年前三个季度CPI同比的压力可能较大。

图表1 2017-2024年CPI环比均值与新涨价因素 图表2 2017、2018和2022年环比走势

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二、影响CPI因素之二：需谨慎使用历史季节性推断食品价格

近两年来，除猪肉价格以外，其余食品项价格的波动也较大。比如粮食价格同比出现自2006年以来的首次转负，牛羊肉价格在过去两年大幅下跌，天气因素导致去年和今年春节前后蔬菜价格异常波动等等。就今年而言，从各食品分项的具体情况以及更宏观层面的食品供需缺口视