宏观深度报告：欧洲再武装，“安全与化债”可以两手抓么？——如何看待本轮欧洲军费开支增加？.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u欧洲军费支出的缺口约在3%至3.5% 5

当前北约欧盟成员国军事支出约占GDP的2.18% 5

美欧关系变化，欧盟实际防务开支需求可能在GDP的3.5%附近 6

特朗普希望北约国防开支上调至5%，接近准战时水平 7

我们认为3%至3.5%是北约新目标的合理区间 7

欧盟“欧洲再武装（ReArmEurope）”带动GDP增长0.85% 8

“ReArmEurope”计划五大支柱 8

国防贷款：由欧盟发债融资1500亿 8

提高财政赤字上限 9

在欧盟预算中激励国防相关投资 9

扩大欧洲投资银行（EIB）职权范围 9

调动私人成本 10

欧洲大国整体态度积极 10

支持派--德国 10

支持派--法国 10

支持派--波兰 11

支持派--西班牙 11

摇摆派--意大利 11

对经济的影响 11

欧洲“再武装”计划中军事支出幅度类似1933至1937年二战前水平 12

“火车还靠车头带”，欧债“尾部风险”有限 16

大类资产方面：欧股明确利好，关注立法进程和内生动能 19

风险提示 21

图表目录

图1：各国军事支出（按当前价格和汇率计算，以百万美元计） 5

图2：英法德军费支出缺口（2015价格和汇率计算，百万美元） 6

图3：俄罗斯附近国家军事支出占GDP百分比 6

图4：英、法、德军事支出占GDP比例（%） 13

图5：美、俄军事支出占GDP比例（%） 13

图6：英国GDP拆分（%） 14

图7：英国赤字率（%） 14

图8：英国全要素生产率 14

图9：英国固定资产形成额上升（%） 15

图10：英国失业率（%） 15

图11：英国政府负债率（%） 15

图12：德国全要素生产率增速 15

图13：欧洲是出口导向型经济 17

图14：欧元区出口同步波动（%） 17

图15：意德主权债务利差收窄 17

图16：美国全要素生产率 18

图17：20世纪末美国出现持续财政盈余 18

图18：互联网浪潮带动美国互联网用户大幅增长 18

图19：美国政府负债率历史 19

图20：欧美股市走势（2020年1月1日标准化） 20

图21：3月3日以来欧元区各行业表现（%） 20

图22：英国股指30年代长牛 20

图23：德国股指30年代长牛 20

表1：北约中的欧盟成员的军费开支及缺口（按2015价格和汇率计算，以百万美元计） 5

表2：“重新武装欧洲”计划的五大支柱（欧洲特别理事会会议结果） 8

表3：《欧盟运行条约》第122条 9

欧洲军费支出的缺口约在3%至3.5%

当前北约欧盟成员国军事支出约占GDP的2.18%

当前北约军事支出占GDP的目标是2%，北约欧盟成员国整体军事支出约占GDP的2.18%，2024年首次高于条约要求。2014年俄乌克里米亚冲突爆发后，北约国家达成共识，在《威尔士宣言》第14条中约定将国防开支提高至GDP的2%，达标期限为十年（截至2024

年）。截至2024年，多数北约国家已经达到防务支出目标（31国中23国，不包括冰岛），新的防务支出目标还在谈判过程中，2025年1月，北约秘书长吕特表示未来的新防务支出目标至少需要设定在3%以上。从整体规模来看，欧盟在2014年到2021年支出缺口逐年减少但始终未达2%要求，截至2021年，仅有6个北约成员国达到防务支出超过2%的目标。2022年俄乌冲突全面爆发后，北约国家快速提高军费支出，到2024年首次在整体规模上达

到了2%以上的目标。截至2024年，北约32个成员国中美国、英国、法国、德国等23个国家达到了2%目标，美国承担北约整体军事开支的66%占绝大部分，欧盟和英国北约国家共计承担约30%。

图1：各国军事支出（按当前价格和汇率计算，以百万美元计）

1.6

欧盟成员国 美国 英国 其他北

欧盟成员国 美国 英国 其他北约成员国

百万

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

NATO，

表1：北约中的欧盟成员的军费开支及缺口（按2015价格和汇率计算，以百万美元计）

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

军费支出缺口