国邦医药公司首次覆盖报告：医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点.docx

目 录

1、国邦医药：全球领先的医药及动保原料药龙头企业 4

、股权结构稳定，子公司业务协同发展 4

、营收稳健增长，毛利率底部回升 6

2、大环内酯类API稳健增长，特色原料药板块快速增长 10

、全球医药市场持续增长 10

、原料药制剂一体化，构建产业闭环 10

3、行业供需改善，动保板块迎来周期拐点 15

、政策推动下兽药格局逐步改善，行业集中度有望提升 15

、动保市场复苏有望驱动兽药市场规模持续增长 16

、行业供给出清，动保原料药价格企稳回升 18

4、盈利预测与投资建议 24

、关键假设 24

、盈利预测与估值 25

5、风险提示 26

附：财务预测摘要 27

图表目录

图1：近些年公司营收持续增长 7

图2：公司扣非归母净利润有所波动 7

图3：公司医药板块收入占比逐步扩大 7

图4：公司医药板块毛利占比维持较高水平 7

图5：近三年公司内销外销占总营收比重相当 8

图6：公司毛利率呈底部回升趋势 8

图7：医药板块毛利率维持较好水平 8

图8：期间费用率较平稳，财务费用率有所下降 9

图9：公司的研发投入保持较高水平，占营业收入比重保持稳定 9

图10：2018-2024Q（1-3）公司资本开支情况 10

图11：2018-2024Q（1-3）公司固定资产和在建工程情况 10

图12：全球医药市场持续增长（十亿美元） 10

图13：中国医药市场维持增长趋势（十亿元） 10

图14：医药板块稳健增长，毛利率维持较高水平 11

图15：医药原料药收入占比逐年提升 11

图16：环丙沙星价格保持稳定，阿奇霉素克拉霉素价格呈增长趋势 12

图17：国内硫氰酸红霉素呈双寡头格局 12

图18：公司预付款项持续增长 12

图19：关键医药中间体毛利率较高 14

图20：医药制剂板块营业收入稳步增长 15

图21：2020年我国兽用抗菌类药物使用数量最多的是四环素类 17

图22：全球兽药产业销售额稳步增长（单位：亿美元） 17

图23：中国兽药产业销售额逐步增长（单位：亿元） 17

图24：我国猪肉产量逐步增多 17

图25：公司动保板块收入稳健增长 19

图26：动保原料药是动保板块收入贡献主体 19

图27：氟苯尼考收入规模较大（单位：亿元） 19

图28：氟苯尼考产能逐渐增加（单位：吨） 19

图29：氟苯尼考价格处于历史低位 20

图30：氟苯尼考价格底部企稳回升（元/kg） 21

图31：强力霉素价格先下降后趋于平稳（元/kg） 22

图32：强力霉素价格逐渐上升（元/kg） 22

图33：泰拉霉素是国邦医药动保特色原料药 23

图34：泰拉霉素价格处于底部位置 23

表1：历经28年发展，国邦医药已成为国际化医药及动保原料药的龙头企业 4

表2：三大类产品齐头并进，治疗领域覆盖广泛 4

表3：公司股权结构清晰，子公司协同发展 5

表4：公司员工持股计划内容 5

表5：公司员工持股计划持有人 5

表6：公司高管均具有丰富的行业经验 6

表7：公司医药原料药产品丰富 11

表8：公司布局特色原料药品种 13

表9：公司医药中间体产品丰富 13

表10：公司医药中间体产品丰富 14

表11：行业监管力度加大，环保限产、限抗政策频出 15

表12：兽药产品分为兽药生物制品、兽用化学和饲料添加剂三类 16

表13：国邦医药兽用抗菌类药物主要是酰氨醇类、喹诺酮类及大环内酯类 18

表14：氟苯尼考生产企业多，存在产能过剩现象 20

表15：公司强力霉素二期产能顺利投产 21

表16：公司其他动保类产品丰富 23

表17：2024-2026年国邦医药各板块营收预计稳健增长（单位：百万元） 24

表18：与可比公司相比，公司估值较低，动保业务有望迎来周期拐点 25

1、国邦医药：全球领先的医药及动保原料药龙头企业

国邦医药，创立于1996年，主营医药以及动物保健品领域相关产品的研发、生

产和销售。历经28年发展，公司已建立起覆盖全球的销售网络，产品销往全球115

个国家和地区，与全球3000多家客户建立了合作关系。

年份 业务发展表1：历经28年发展，国邦医药已成为国际化医药及动保原料药的龙头企业

年份 业务发展

1996年 成立浙江国邦饲料有限公司

1999年 成立新昌和宝生物科技有限公司

2000年 成立浙江国邦应用化工有限公司，后改名为浙江国邦药业有限公司

成立新昌国邦进出口有限公司，浙江