固定收益市场周观察：从金融数据看近期流动性格局.docx

目录

固定收益市场观察与思考 5

利率债：从金融数据看近期流动性格局 5

信用债：波动依然较大，短久期防御 6

可转债：转债阶段性高点，可适当防御 6

本周关注事项及重要数据公布 7

本周利率债供给规模测算 7

利率债回顾与展望：资金面保持相对平稳 8

央行投放及资金面情况 8

宽货币预期波动较大 11

高频数据：开工率继续修复 12

信用债回顾：估值继续调整 14

负面信息监测 14

一级发行：取消发行频率增多，发行成本全面提升 15

二级成交：换手率环比提升，期限利差大幅走阔 16

风险提示 19

图表目录

图1：1-2月合并数中，存款分项仅财政存款显著超季节性 5

图2：1-2月合并数中，社融分项仅政府债券显著超季节性 5

图3：1-2月合并数中，贷款分项中居民贷款表现较弱 6

图4：存单或已到达阶段性顶部 6

图5：当周将公布的重要经济数据及事件一览 7

图6：利率债发行规模与往年同期对比 7

图7：地方债发行规模一览 8

图8：上周央行公开市场操作情况 8

图9：各期限DR、R利率变动 9

图10：回购成交量变动情况 9

图11：7天资金利率变动 9

图12：存单发行量变化 10

图13：各类银行周度存单净融资额（亿元） 10

图14：各期限存单发行额分布 10

图15：各类银行存单净融资额分布（亿元） 10

图16：存单发行利率一览 10

图17：存单二级收益率一览 10

图18：各期限利率债收益率变动情况 11

图19：各期限国债利率变动情况 11

图20：国债期限利差变动情况 11

图21：各期限国开债利率变动情况 11

图22：国开债期限利差变动情况 11

图23：石油沥青开工率走势 12

图24：高炉开工率走势 12

图25：乘用车厂家批发及零售销量同比增幅变动情况 12

图26：百大中城市成交土地面积变动情况 12

图27：30大中城市商品房成交面积同比变动情况 13

图28：出口指数变化情况 13

图29：原油价格变动情况 13

图30：LME铜铝价格变动 13

图31：煤炭期货结算价变化情况 13

图32：建材指数变动情况 13

图33：螺纹钢库存变动情况 13

图34：下游价格变动情况 13

图35：债券违约与逾期 14

图36：主体评级或展望下调的企业 14

图37：债项评级调低的债券 14

图38：海外评级下调 14

图39：重大负面事件 15

图40：发行规模环比小幅提升，最终净融出规模较大 15

图41：上周各等级发行成本均上行，中低等级提升较多 15

图42：取消或推迟发行债券列表 15

图43：各等级中短端收益率下行、长端上行 16

图44：各等级短端利差收窄、中长端均走阔 16

图45：各等级期限利差全面走阔，环比幅度有所增大 16

图46：中长端等级利差走阔，3YAA-AAA利差最多走阔4bp 16

图47：各省城投信用利差水平及变动情况 17

图48：各行业信用利差水平及变动情况 17

图49：周换手率前十的债券列表 18

图50：成交价差超过10%债券 18

图51：城投和产业利差变化前五大主体（bp） 18

固定收益市场观察与思考

利率债：从金融数据看近期流动性格局

周五2月金融数据重磅出炉，为了更好剔除春节因素影响，我们合并1-2月金融数据进行分析，并由此来理解近期流动性格局。

首先，从存款端看，各分项基本与过去五年季节性相符，只有财政存款明显偏高，说明近期银行缺负债的核心问题并不在于负债端的流失，如果后续财政存款能够逐步转化为一般存款，该问题能够得到有效缓解。这与社融分项中各项也基本与过去五年季节性相符，只有政府债券显著高增的特点一致，说明导致银行出现流动性缺口的原因在于政府债券增速较高，且其他类别资产并未

同步下降。同时，从贷款端看，企业贷款表现与过去五年季节性相符，且该项很大程度上是由政府债券供给规模较大带动，中长期贷款整体增幅仍低于过去两年，居民贷款更是低于过去五年季节性，说明贷款需求端并非是导致银行流动性缺口的核心因素。

其次，我们从银行信用扩张的角度来观察流动性缺口问题。银行资产端的信用扩张主要以信贷、证券投资和外汇交易形成的人民币投放为主，若资金流向实体，那么在负债端会对应形成一般存款或者财政存款。因此，我们利用信贷收支表中有价证券投资+贷款+外汇占款-M2-财政存款进行测算，若银行同业业务扩张速度较快，或资金流向实体后仍返回银行间市场，就会造成该指标走阔，反之亦然。从指标走势看，24年以来，该指标与同业存单利率具有一定负相关性。24年2季度和4季度该指