银行业消费金融系列报告：从头部信贷科技平台看长尾客群变化.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 量降价稳质改善，盈利弹性或可期 4

量：需求减弱拖累整体信贷增速，资产摆布影响营收结构 4

价：资产端定价略显刚性，负债端资金成本略有下降 6

质：资产质量压力仍存，前瞻性指标略有好转 8

二、 盈利拆解：轻重资本各有千秋，信用成本仍是核心 11

盈利模式：自营+流量构建收入体系，盈利表现整体优异 11

盈利拆解：信用成本影响不可忽视，成本端控制亦是重中之重 12

三、 政策拖底鼓励消金市场发展，行业企稳前景值得期待 14

四、 风险提示 14

图表目录

图表1 三家信贷科技平台在贷余额 4

图表2 三家信贷科技平台撮合贷款规模 4

图表3 奇富贷款余额 5

图表4 奇富贷款结构 5

图表5 信也贷款余额 5

图表6 信也贷款结构 5

图表7 三家信贷科技平台公司营收增速 6

图表8 三家公司担保收入占营收比情况 6

图表9 三家公司利息收入占营收比情况 6

图表10 奇富贷款收益率 7

图表11 奇富融资成本率 7

图表12 奇富通过小贷公司发行的ABS或者ABN募资金额 7

图表13 360小贷ABS发行利率 7

图表14 奇富表内贷款净收益率 8

图表15 三家公司单季度净利息收入同比增速 8

图表16 三家公司90天+逾期率情况 8

图表17 奇富和信也首日逾期率 9

图表18 乐信30天+逾期率 9

图表19 奇富：Vintage30天逾期率Vintage曲线 10

图表20 乐信：Vintage30天逾期率Vintage曲线 10

图表21 信也：Vintage30天逾期率Vintage曲线 10

图表22 信也贷款投放客群变化 10

图表23 信贷科技平台业务模式 11

图表24 三家公司ROE表现 12

图表25 三家公司净利润takerate 12

图表26 三家信贷科技平台公司24H1营收结构 12

图表27 三家信贷科技平台公司ROE拆分-24H1 13

图表28 鼓励消费以及行业性重要政策 14

一、量降价稳质改善，盈利弹性或可期

近年来受制于宏观需求的不足以及信贷科技平台自身审慎性的投放策略，行业整体信贷增速略有下滑，奇富、乐信和信也24Q3在贷余额增速分别为-16%/-8%/+3%，与行业趋势一致。但不同于传统金融机构，由于尾部客户议价能力相对较弱，信贷科技平台贷款收益率保持相对稳定，例如奇富24Q3年化贷款收益率较23Q4上升1.9pct至21.9%。同时，因为金融机构“资产荒”叠加市场广谱利率的下降，信贷科技平台融资成本率略有下降，例如奇富24Q3单季度年化融资成本率较23Q4下降1.16pct至3.99%。资产端定价刚性叠加负债红利的释放推动信贷科技平台贷款净收益率保持平稳，我们按照净利息收入/表内贷款余额来看，奇富24Q3贷款年化净收益率较23Q4上升3.77pct至21.98%。风险端来看，不可否认尾部客户受到宏观经济波动影响更大，23年以来90天+逾期率绝对水平明显高于20年，但24年以来略有好转，奇富、乐信、信也24Q390天+逾期率分别环比24Q2下降了68BP/0BP/15BP至2.72%/3.70%/2.50%，前瞻性指标表现更为明显，例如奇富和信也24Q3首日逾期率较年初下降40BP/40BP至4.60%/4.90%，公司审慎性的经营策略以及风险偏好的收紧推动资产质量边际向好，盈利亦或在风险走低的情况下提升向上弹性。

量：需求减弱拖累整体信贷增速，资产摆布影响营收结构

近年来，受制于宏观整体信贷需求的低迷以及信贷科技平台主动性的降低风险偏好所带来的战略性收缩，行业整体的信贷增速持续下滑，我们以头部三家上市信贷科技平台作为观测对象，自23Q1以来，各家在贷余额增速和撮合贷款规模增速皆有不同程度的下滑，截至24Q3，奇富、乐信和信也在贷余额增速分别为-16%/-8%/+3%，24Q3单季度撮合贷款规模同比增速分别为-19%/-19%/2%。

图表1三家信贷科技平台在贷余额 图表2三家信贷科技平台撮合贷款规模

200

180

160

140

120

100

80

60

40

20

23Q123Q123Q2

23Q1

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

奇富 乐信 信也

奇富YOY 乐信YOY 信也YOY

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

24Q

24Q3

140

120

100