开源量化评论：北上资金净流入的估算方案.docx

目 录

1、北上资金的十年变迁 3

2、北上资金的数据披露现状 5

3、融券个股可卖空信息的局限性 6

4、北上资金净流入估算 7

、持仓金额估算 8

、持仓数量估算 9

5、2025年以来北上资金净流入分析 10

6、拓展讨论 12

、假设持仓金额已知 13

、假设持仓金额等价于买入持有金额 13

7、风险提示 14

图表目录

图1：北上资金流入趋势在2023年下半年后开始拐头 3

图2：2024年截至数据停止披露时净流入金额转负 3

图3：港交所沪股通及深股通持仓数量查询界面 5

图4：港交所沪股通及深股通可卖空数据查询界面 5

图5：可卖空信息披露的样本数量在新规实施后明显下滑 6

图6：可卖空数量低于30万股的融券个股权重占比在10%~15%之间 6

图7：总的净流入与部分净流入不存在线性关系 7

图8：总的净流入与部分净流入的走势无共同趋势 7

图9：基于可卖空数量信息拟合的北上资金持仓金额与真实值走势趋于一致 9

图10：北上资金净流入金额估算值与真实值趋势近似，但具体数值有所差异 10

图11：净流入金额的估算值与真实值之间具有线性关系 10

图12：2025年以来北上资金整体处于净流入状态 11

图13：2025年以来北上资金主要加仓大盘价值风格个股 11

图14：2025年以来北上资金净流入食品饮料、电力及公用事业等行业 12

图15：在持仓金额已知时，净流入估算效果大幅提升 13

图16：持仓金额已知时，拟合值和真实值走势趋于一致 13

图17：估算持仓金额与买入持有持仓金额走势趋同 14

图18：基于持仓金额反推每日净流入金额在很小的量级 14

表1：沪深港通主要政策变迁史 4

表2：公募金与北上资金信息披露对比 7

表3：2025年以来北上资金主要增持长江电力和贵州茅台等个股 12

自2014年11月17日沪股通开通以来，北上资金开始逐渐取代QFII资金成为国内资本市场观察外资交易行为的重要窗口。在前十年间，受益于港交所对北上资金持仓明细动向的持续披露，市场上不同类型的投资者对外资的调仓动向能够做到及时掌握，进而调整自己的交易策略。北上资金的持仓明细数据日益成为大家投研过程中不可或缺的参考，相关研究可参见开源金融工程团队早期研究报告《陆股通解析：寻找真正的“北境之王”》、《北上资金攻守兼顾因子的构造—定价权与协同效应的融合》等。但随着2024年8月16日交易所对相关数据披露政策的调整，蕴含丰富信息的北上持仓明细数据自此便不再可见。

本篇报告，我们尝试回答如何在既有披露信息的情况下，做到尽可能精准地跟踪北上资金的调仓动向。全文主要分为三个部分。第一部分，我们简要回顾北上资金在过去十年间的净流入情况以及监管机构相关政策的变迁过程。第二部分，在港交所停止披露北上资金每日持仓信息后，我们尝试通过剩余可获取的披露信息对北上资金每日持仓明细进行拟合，进而估算出每日净流入水平。与此同时，我们从两个不同的维度讨论了持仓拟合过程中模型设定的合理性。最后，我们根据拟合的持仓信息分析了2025年以来北上资金在市场、风格、行业和个股层面的净流入情况，以供投资者参考。

1、北上资金的十年变迁

按照以自然年为单位进行统计，自沪深港通开通以来，北上资金保持了连续十年的净流入，最高峰时累计净流入金额超过两万亿元，成为A股市场重要的做多力量。但在面临百年未有大变局之下，国内股票市场过去两年面临较大下行压力，海外资本开始从持续流入转变为阶段性流出。

根据图1北上资金净流入走势图，2023年下半年以后，北上资金的流入趋势开始有拐头迹象。2024年以来，截至8月16日，即每日净流入数据停止披露的那一天，

北上资金当年累计净流出68亿元。

累计净流入（亿元）图1：北上资金流入趋势在2023年下半年后开始拐头 图2：2024年截至数据停止披露时净流入金额转负

累计净流入（亿元）

25000

20000

15000

10000

5000

2014-11-172015-04-24

2014-11-17

2015-04-24

2015-09-23

2016-03-04

2016-08-05

2017-01-12

2017-06-22

2017-11-17

2018-04-26

2018-09-27

2019-03-11

2019-08-14

2020-01-15

2020-06-24

2020-11-30

2021-05-10

2021-10-19

2022-03-18

2022-08-24

2023-02-01

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