机构投资者关注度与年报文本复杂性：基于句式复杂性的研究.pdf

摘要

年度报告是上市公司管理者与投资者的重要沟通桥梁，有利于缓解代理问题和信息

不对称问题，是投资者进行投资决策的重要参考依据，其质量也越来越受到关注。然而，

我国上市公司年报文本复杂性逐年攀升，财务报告瑕疵现象也频繁发生，给资本市场带

来财务报告可靠性得到怀疑、投资者参与证券市场积极性受挫等不良影响。另一方面，

当今机构投资者在资本市场中的话语权和影响力逐步提升，对上市公司的财务报告需求

也更为强烈，机构投资者逐渐成为一种新的外部治理机制。在这一背景下，本文研究机

构投资者关注度对上市公司年报文本复杂性的影响，并探究其影响机制及经济后果。

本文选取2012-2020年深交所A股1477家上市公司共9884份公司-年份样本数据

进行了实证分析。通过构建基于句式复杂性的年报文本复杂性指标，研究机构投资者关

注度对年报文本复杂性的影响，并探究其影响机制和经济后果。本文研究发现：第一，

机构投资者关注度可以降低上市公司年报文本复杂性，经处理效应模型和工具变量法的

内生性分析，以及剔除部分样本和替换关键变量的稳健性检验后，这一结论依然显著。

第二，机构投资者关注度对年报文本复杂性的负向影响作用在上市公司所处环境市场化

程度较低、年报审计机构资质较差、以及上市公司本身内部治理水平较低的情况下才显

著，机构投资者关注度对年报文本复杂性的作用可在上市公司内外部治理水平较低时作

为一种补充。第三，机构投资者关注度对年报文本复杂性的影响机制存在以下两种：①

通过监督管理层的年报披露不实行为，降低为掩盖该类不实行为的年报文本复杂性。②

通过市场压力机制，利用“退出”进行治理，抑制管理层披露复杂年报。第四，无论在

短期上还是长期上，年报文本复杂性都会给市场反应带来障碍，而机构投资者关注度都

可以促进市场反应，提高市场信息效率。且在机构投资者关注度的加持下，因年报文本

复杂性而被掩盖的信息会在一定程度上被揭示出来。本文的研究结论有利于拓展年报文

本复杂性衡量和机构投资者关注度外部治理作用的相关研究，同时也为监管当局制定规

则提供一种新的思路和方法，促进企业年报披露质量的提高。

关键词：机构投资者关注度；年报文本复杂性；句式复杂性

Abstract

Theannualreportisanimportantcommunicationbridgebetweenthemanagementof

listedcompaniesandinvestors,whichcanhelpalleviateagencyproblemsandinformation

asymmetry.Itisanimportantreferenceforinvestorstomakeinvestmentdecisions,andits

qualityisalsoreceivingincreasingattention.However,inChina,thecomplexityofannual

reporttextsoflistedcompanieshasbeenincreasingyearbyyear,andtheoccurrenceoffinancial

reportflawsisfrequent,whichhasbroughtadverseeffectstothesecuritiesmarket,suchas

doubtsaboutthereliabilityoffinancialreportsandsetbacksininvestorsenthusiasmfor

participatinginthesecuritiesmarket.Ontheotherhand,thediscoursepowerandinfluenceof

institutionalinvestorsinthecapitalmarketaregraduallyincreasing,andtheirdemandfor

financialreportsoflistedcompani