行为金融学中的有限注意力效应.pdf

行行为为金金融融学学中中的的有有限限注注意意力力效效应应及及其其影影响响

一一、、有有限限注注意意力力效效应应的的理理论论基基础础

（（一一））有有限限注注意意力力概概念念的的提提出出与与展展

有限注意力理论源于认知心理学领域，由Simon（1955）提出的有限理性概念演化而来。该理论认为人类的认知资源具有稀

缺性，在复杂决策环境中无法同时处理所有可得信息。Kahneman（1973）通过注意力能量模型进一步证明，个体在进行多任

务处理时会因认知负荷过重而产生决策偏差。2000年后，该理论被系统引入金融学研究领域，Hirshleifer和Teoh（2003）首

次建立有限注意力与资产定价的关联模型，揭示了投资者注意力分配差异对市场效率的影响机制。

（（二二））行行为为金金融融学学的的理理论论框框架架融融合合

在传统金融学的有效市场假说（EMH）框架下，有限注意力效应被归为市场异象的成因之一。行为金融学通过构建BAPM模

型（Barberis，Shleifer，Vishny，199），将注意力约束纳入投资者行为分析。Daniel和Hirshleifer（2015）提出的注意力驱

动交易理论强调，投资者对信息的关注程度直接影响其交易频率和资产配置选择，这种非对称关注导致市场出现动量效应和反

转效应。

二二、、有有限限注注意意力力效效应应的的具具体体表表现现

（（一一））信信息息筛筛选选中中的的选选择择性性关关注注

投资者在信息处理过程中存在显著的选择性偏差。根据Peng和Xiong（2006）的实验研究，当市场同时出现10条以上相关信

息时，普通投资者仅能有效处理其中3-4条关键信息。这种认知局限导致：1）对历史价格走势过度关注而忽视基本面数据；

2）对媒体报道的即时信息反应过激；3）对低频但重要的宏观政策变化敏感度不足。典型例证如上市公司年报披露期间，投

资者往往更关注利润总额而非现金流质量指标。

（（二二））媒媒体体效效应应与与注注意意力力驱驱动动交交易易

新媒体环境加剧了有限注意力效应的影响强度。Tetlock（2007）通过分析《华尔街日报》专栏文章现，媒体报道每增加1个

标准差，相关股票交易量将上升12%。社交媒体时代出现的热搜股现象（如GameStop事件）更凸显了注意力聚集引的非

理性交易。具体表现为：1）新闻标题效应导致信息误读率提高40%；2）视觉显著性指标（如股票代码长度、公司名称易记

性）影响投资决策；3）信息过载环境下出现决策瘫痪现象。

三三、、有有限限注注意意力力对对金金融融市市场场的的影影响响

（（一一））市市场场效效率率的的异异化化表表现现

有限注意力导致市场出现持续性定价偏差。DellaVigna和Pollet（2009）研究现，周五布的财报信息被市场消化的速度比

周一布慢24小时。这种注意力周期效应使得：1）信息反应延迟造成短期套利机会；2）分析师预测修正存在非对称性时

滞；3）机构投资者利用注意力差异进行策略性信息披露。实证数据显示，注意力驱动型交易贡献了美股市场约15%的异常波

动。

（（二二））资资产产价价格格的的异异常常波波动动

注意力约束引特殊的市场异象。Hou等（2020）构建的注意力指数表明：1）低关注度股票存在系统性低估，其年化超额收

益可达7.2%；2）高关注度资产呈现买入后下跌效应，3个月回撤概率高达63%；3）行业轮动速度与媒体关注度呈显著正相

关。典型案例包括特斯拉效应中媒体曝光度与股价波动的非线性关系，以及加密货币市场中的注意力驱动型泡沫。

四四、、有有限限注注意意力力效效应应的的作作用用机机制制

（（一一））认认知知资资源源的的分分配配模模型型

基于神经经济学的研究揭示了有限注意力的神经机制。Knutson等（200）通过fMRI实验现，前额叶皮层与纹状体的协同活

动决定注意力分配效率。当信息处理需求超过认知容量时：1）杏仁核主导的直觉决策系统被激活；2）多巴胺分泌模式改变

导致风险偏好波动；3）记忆存储机制偏向于易提取的碎片化信息。这种生理约束解释了为何复杂金融产品往往存在定价偏

差。

（（二二））信信息息环环境境的的调调节节作作用用

数字技术的展重塑了注意力分配模式。Bloom等（2021）的跨市场比较显示：1）移动终端普及使个人日均金融信息接触量

增长300%，但有效处理率下降至1%；2）算法推送导致注意力分布呈现幂律特征，前5%的热点信息获得0%的关注度；

3）可视化数据呈现方式（如图表化财报）可将信息吸收效率提升40%。这些变化使得传统的信息披露制度面临有效性挑战。

五五、、应应对对有有限限注注意意力