全球大类资产策略：资配切换进行时.pdf

增配标配低配

A股（消费+金融）+黄金AH科技+美债+中债+美股+铜美元

中长期-周期位置短期-近期变化未来研判其他潜在利好风险

中+欧：景气低位震荡，逐步修复中：逐步修复(2月PMI/制造/投资)中：随政策落地逐步修复向上美国：弱财政下存在加速走弱可能；利好等特

全球景气

美国消费：高位+有回落征兆美：低于预期(1+2月零售/Q1GDP/2月就业等)美：景气或震荡走弱朗普/联储态度转变

中国：长期降息周期中美国：长期降息趋势明确，表示就业或通胀超

美国偏观望(看硬数据验证，缓解市场对景气担美国：联储认为长期通胀预期稳定，短期通胀

货币政策美+欧：降息周期初期预期走弱可能降息，市场预期年内降2-3次；

忧)；中国偏观望，欧洲再降息25BP。或受关税冲击（但未影响其决策）。

日本：加息周期初期中国：可能等汇率压力缓解继续宽松。

美国关税：加墨推进（4月执行）、钢铝落地（欧洲等盟友均要被征收）

产业/政策/其他中欧等：美国关税政策等冲击

中国两会：整体目标同预期，财政开支较去年增加2+万亿元，消费专项支持方案等

高位回落交易衰退预期（特朗普紧财政+关税政策推进+景预计震荡下行（短期过度交易，但中期衰退趋

美股特朗普或联储政策态度转变

(标普/纳指从80+%降至71%/61%分位)气验证）势未结束）

AH均底部回升至中位，对美股估值比也修短中期，持续政策利好+落地，向上趋势明确，

权益AH股政策利好持续支撑，整体上涨国内政策和景气验证，特朗普关税政策变化等

复不少（主要是美股跌）再往后，需要看政策力度+景气复苏情况

A股哑铃策略占优，AH科技强势短期：周期消费红利补涨；中期：需要看景气

AH风格科技热度阶段触顶，短期AH消费受益政策向上消费政策继续落地

恒生科技对美估值比仍有修复空间(30%)修复，看底仓是否从红利切向质量

货币投放端