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主权债务危机的“大拇指定律”

1.简介

在1980s之后，主权债务危机的发生越来越频繁。尽管对主权债务危机在总体上

已经有了详细的了解，比如说其对应的治理政策，我们对那些导致危机发生的宏

观和结构因素的了解还十分有限。许多学者还在简单的用“大拇指定律”来衡量

风险和评估财政支撑性(ModyandSaravia,2003),以及宏观政策的稳固性。

在大多数时候，“大拇指定律”并没有基于严格的计量分析，因而会导致遗漏一

些导致危机发生的重要因素。

本文旨在为以下问题得出答案：

哪一些政治和经济状态的集合在经验上是和可能发生主权债务危机相联系的？

可以得到那些有效标志着危机发生的致命性指标（vulnerabilityindicator）的

起点吗（threshold）？

本文的另一个动力在于探讨监管失败，即一些国际性经济组织，如IMF，由于大

大低估了主权债务危机发生的可能性而在其发生时大感吃惊。

本文中，我们运用了一套新的统计方法并得出了一套辨别违约者的典型特征的

“大拇指定律”。我们发现，并不是所有的违约事件都是相同的：他们在无力偿

付性（insolvency），不能兑换性（illiquidity）和宏观经济弱点及风险上有所不

同。因而，对违约事件的类型分类对于提出行之有效的相关政策是来预防和治疗

危机是十分必要的。

经验分析是建立在47个新型经济体从1970到2002年间每年的观察上。如果一

个国家被StandardPrs标准认为是违约了，或者是接受了IMF的大于其

100%份额的贷款，就被认为是发生了主权债务危机。

我们运用了CART法进行分类和预测。

首先，在50个备选变量中，最后又10个因素足够用来进行分类和预测。它们分

别是：

totalexternaldebt/GDPratio;short-termdebtreservesratio;

realGDPgrowth;publicexternaldebt/fiscalrevenueratio;

CPIinflation;

numberofyearstothenextpresidentialelection;U.S.treasurybills

rate;

externalfinancialrequirements(currentaountbalanceplus

short-termdebtasaratioofforeignreserves);

exchangerateovervaluation;andexchangeratevolatility

第二，“安全”型国家的指标被以下指标描述：

lowtotalexternaldebt(below49.7%ofGDP);

lowshort-termdebt(below130%ofreserves);lowpublicexternal

debt(below214%offiscalrevenue);andanexchangeratethatisnot

excessivelyover-appreciated(overvaluationbelow48%).

第三，三种不同的风险被确认：偿付能力，不能兑换，宏观汇率风险。

分析还发现，绝对门槛（unconditionalthreshold）比如说，债务--产值比，在

本质上对估量违约发生的概率是没有很大作用的。

该篇论文的计划如下：

第二部分包含对文献的综述

第三部分揭示了资料集dataset

分类树的方法将在第四部分做介绍，并在第五部分对dataset进行分析

第七八部分包括标准回归分析，和一个基于CART过程一般化的检验

第九部分讲述了讨论了模型的预测能力

第十部分通过实践“起伏不平的树”的练习来理解发生在九十年代的危机时在结

构上与之前危机的不同。

第十一部分是全文的总结，并对政策制定做出了一些暗示。

2.对文献的回顾

许多经验性研究都认为，一些国家发生债务危机，可能是因为其缺乏偿付能力或

者承兑能力，也有可能是因为在比较了违约造成的收益和成本之后做出的决定，

所以，这些研究认为，能力合意愿是导致债务危机的主要因素。

不同的研究对主权债务危机的定义也不相同。其中很多混淆了主权和个人欠款，

以及重新定期。另一个问题是它们忽略了那些因为得到IMF巨额贷款而免遭危

机的情况。

在以前