埃斯顿景气复苏及人效提升值得期待.pdf

埃斯顿(002747CH)

盈利预测与估值

1、收入假设

1）工业机器人及智能制造系统：包含集成业务和工业机器人本体两大部分。机器人本体业

务是公司发展的核心业务，主要包含埃斯顿本部和Cloos两大主体，Cloos又可进一步分为

Cloos海外和国内。

集成业务方面，公司在锂电、汽车零部件等行业项目经验丰富，随着国家设备更新、以旧

换新政策的落地，各行各业对自动化改造及制造业降本的诉求持续增加，给予24~26年23%、

53%、30%的增速预期。

我们看好机器人国产化趋势以及埃斯顿在规模、产品矩阵、中大负载等方面的竞争优势，

工业机器人行业目前处于竞争激烈的局面、即使是规模较大的头部企业也大多亏损，未来

中小产能有望逐步出清，假设2024~26年国内机器人销量分别为29.4、32.0和35.3万台，

埃斯顿本部机器人市占率分别为8.5%、9.7%、10.7%，则埃斯顿本部机器人出货量为25000、

32000和37000台。价格方面，23年以来行业竞争加剧拉低均价，24年下半年光伏、锂

电机器人销量边际企稳，加上出口高单价产品占比提升，假设24~26年产品均价分别为5.6、

5.8和5.9万元，呈现回升态势。

Cloos方面，24年国内焊接机器人大型项目需求承压导致国内收入下滑幅度较大，后续随

着大型项目招标的恢复和智能焊接机器人渗透率的提升，25~26年有望实现平稳增长，假

设2024~26年相关收入分别为12.4、15.0、17.5亿元。

2）自动化核心部件业务包含运动控制和数控系统两大板块，金属成型机床数控系统业务较

为稳定，运动控制业务处于转型期，24H1自动化核心部件业务实现收入5.16亿元，同比

+1%，而24年下半年开始转型影响减小，增速开始恢复，给予相关业务24~26年7%、7%

和4%的增长预期。

图表1：公司工业机器人及智能制造系统业务收入详细分拆

2020A2021202220232024E2025E2026E

工业机器人及智能制造系统百万元1680202328583612329243565237

同比20%41%26%-9%32%20%