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证券研究报告跟踪经济、掘金市场

一、辩证看待“高股息”

1.1“高股息”的优势

不论学术界还是投资界，对“高股息”公司的研究已经很全面、很深入了，也总结出很多“高

股息”公司的优势。归根到底，“高股息”公司最核心的优势就是两点：1、分红的前提条件是盈

利。所以“高股息”公司应该是盈利的公司，通常情况下盈利水平还不错。2、现金分红的前提条

件是现金流充裕。因此能够稳定现金分红的公司应该是现金状况良好且收益质量较高的公司。这

两点核心优势，使得“高股息”公司具备了“好公司”的基本特征。

从投资的角度，较高且稳定的股息收入，既是回收投资成本（从而淡化价格波动）的有效来

源，又能为投资者带来实实在在的现金流。因此，长期以来，股息（Dividend）收入一直为稳健

型投资者所重视。

1.2“高股息”可能发生的核心风险

1.2.1高股息是否隐含着不乐观的盈利预期？

单纯从经济利益角度考虑，公司创造的利润到底应该进行分红还是留存，取决于再投资的预

期收益。只有留存利润产生的增量收益等于或大于派发给投资人的收益时，留存利润才是合理的。

换言之，如果再投资能获得高回报，就应该保留收益进行再投资；如果回报低下，就应该分红。

当然，公司的红利政策不仅仅取决于经济利益的考量。公司经营管理层选择高分红，或许意味着

公司增长前景欠佳，而突击式高分红，需警惕大股东道德风险。

1.2.2高股息是否来源于突增的盈利而非稳定的盈利？

高股息来源于突增的盈利，这一现象在周期性行业表现尤为明显。周期性行业在周期顶点时

盈利大增，市盈率等估值指标因此处于低位，再加上公司可能会推出慷慨的分红方案，因此特别

能吸引市场的关注。但行业周期一旦下行，公司的盈利状况会迅速恶化，甚至可能不再分红。因

此，投资者如果只关心当下的股息率，而不去长期跟踪公司的盈利状况，就很可能陷入“高股息

陷阱”。

1.3“高股息”可能发生的一般性风险

1）分红政策不稳定，这可能意味着公司的盈利水平也处于不稳定状态。

2）股利支付率偏离正常区间（30%-80%），过低的股利支付率有作秀或应付监管的嫌疑，

过高的股利支付率则有掏空公司的嫌疑。

3）公司债务水平较高，这本身就是持续稳定经营的隐患，如果再叠加较高的股利支付率，

对公司的正常经营会产生更为不利的影响。

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4）某些公司的盈利水平表面上看还比较稳定，但实际上业绩并非来源于主营业务。扣非净利

润或下滑、或亏损，这种情形对公司的可持续发展、稳定分红是不利的。

5）某些公司的高股息，并非来源于股息支付的增加，而是因为股价出现了下跌。而股价下跌

的部分原因可能是公司基本面的不利变化。

6）某些已经陷入困境的公司仍然坚持原先的分红政策，是因为市场厌恶股息削减。如果存在

着更多股息削减的可能性，有可能会导致股价的进一步下跌。

7）某些高股息公司的市值较小，或成交金额较小，导致股票流动性不足。

二、高股息投资策略的构建思路

2.1借助中证红利指数回避一般性风险

中证红利指数是由中证指数有限公司发布的一只比较典型、比较纯粹的红利指数。它选取100

只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反

映高股息率上市公司证券的整体表现。中证红利指数代码为000922，发布日期为2008年5月26

日，基日为2004年12月31日，基点为1000点。

中证红利指数的编制方案如下：

1、样本空间

中证全指指数样本空间中满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证：

（1）过去一年日均总市值排名在前80%；

（2）过去一年日均成交金额排名在前80%；

（3）过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且

小于1。

2、选样方法

对样本空间内证券，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上

市公司证券作为指数样本。

3、指数计算公式

报告期指数（报告期样本的调整市值/除数）×1