美年健康转型高质量发展，AI赋能民营体检龙头不断壮大.pdf

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投资案件

投资评级与估值

公司2024-2026年营业收入预期分别为105.99、116.14、127.31亿元，增速分

别为-2.71%、9.58%、9.62%。归母净利润2024-2026年预期分别为3.49、5.62、7.98

亿元，增速分别为-31.0%、61.2%、42%。我们采用平均PS估值法对公司进行估值，

2025年行业平均PS为2.5倍，给予公司平均PS估值，则目标市值为285亿，相较

3月24日最新市值还有27.5%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

公司主营业务为医疗行业服务收入，主要包括体检服务收入。关键假设基本围绕体

检业务进行预测分析：（1）体检服务收入：拆分为体检人次数和平均客单价。2024-2026

年体检人次数增速分别预期为-8%、5%、5%；平均客单价增速分别预期为5%、4%、

4%。则2024-2026年公司体检服务收入预期分别为102.02、111.41、121.66亿元，

增速分别为-3.4%、9.2%、9.2%。（2）公司医疗行业收入2024-2026年预期分别为

105.73、115.86、127.0亿元，增速分别为-2.73%、9.58%、9.61%。

有别于大众的认识

（1）市场认为：体检行业竞争激烈，公司体检业务相较于公立医院优势不突出。

我们认为：当前国内体检市场还在发展初期，规范化程度、高质量程度还在逐步提升中，

体检行业市场远大，公司与公立医院并不是直接竞争关系，而是补充与共同发展的关系。

（2）市场认为：公司有600多家体检机构，规模较大的情况下，管理半径有限，

盈利能力很难大幅改善。我们认为：体检业务是规模化业务，品牌依赖度较高，公司的

全国布局体系是其发展的很大优势。近几年公司在内部提质增效方面做了较多工作，在

人力成本、运营费用等很多固定成本费用方面进行控制，随着公司收入规模的进一步恢

复增长，净利润率有望进一步提升。

股价表现的催化剂

（1）公司AI医疗相关产品和应用的不断推出和落地；（2）体检行业相关支持政策

出台；（3）公司净利润率不断稳步提升。

核心假设风险

（1）医疗质量风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）客流量增长不及预期的风险；

（4）商誉减值风险；（5）连锁化经营带来的经营管理风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想

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目录

1.深耕体检行业，专业健康体检龙头转型高质量发展5

1.1打造专业体检连锁，四大品牌协同