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上市公司再融资情况

【摘要】本文分析了我国上市公司再融资方

式的现状及原因，并给出相应的政策建议。

一、引言

,

自20世纪80年代至今国企改革一直是我

国经济转型的重点。80年代末，我国证券市场正

式成立后，改制上市成为国企改革最有效的途

径，证券市场也成为国有企业最主要的融资平

台。但是长期以来，我国很多上市公司在强烈的

投资扩张冲动下普遍患上了“资金饥渴症”，再

融资冲动心理越来越强，融资数量也越来越大，

甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情况。大

量研究表明，上市公司应该尽可能避免采用股权

再融资方式筹集资金，以减少对公司价值产生的

负面影响；应该积极采用内部或债权再融资方式

进行融资，以增加企业价值。成熟市场中的上市

公司已经较少采用股权再融资方式进行融资，如

，

美国自1984年开始上市公

司普遍大量回购公司发行在外的股票。但我

国大部分上市公司却对股权再融资方式偏爱有加，

而且上市公司再融资方式有一个明显的转变过程。

二、我国上市公司再融资现状分析及成因

与非上市公司相比，上市公司在融资渠道和

融资方式的选择上更为灵活多样。上市

公司公募资金后，其后续发展的能力很大程度上

要看企业再融资的能力。从1998年开

始，我国上市公司明显地表现出了对再融资的热

衷，笔者利用经验数据分析后发现，随着监管审

核政策的调整，上市公司往往阶段性地表现出对

某一类再融资工具的偏好。基

本上，我国上市公司再融资的特点表现在以下几

个方面：

普遍表现出股权再融资偏好

上市公司一直以来偏好于股权融资，相对忽

视债务融资。根据中国证监会网站的统计，从

1991年至2002年2月，我国A股市场共筹集资

金亿元，其中配股和增发资金2056亿元，占总筹

集金额的35%配股、增发在我

国上市公司筹集资金中起到重要的作用。如

表1所示，我国上市公司的债务融资比例低于国

外企业的经验数字。

造成我国上市公司股权融资偏好的原因主要

有：

1.股权融资成本偏低一一股权融资偏好的直

接原因

融资成本局低是上市公司再融资方式选择考

虑的重要方面，我国上市公司的再融资偏好在很

大程度上取决于债务融资和股权融资相对成本的

高低。在规范的资本市场，股权融资成本Ks可计

算如下:Ks=tD/[P]+g

其中,t为公司平均股利发放率，。为公司的

盈余水平,P为公司股票的发行价格,f为融资费用

率,g表示公司的预期股利增长率。

虽然我们对此无法精确计量，但可以以筹资

当年每股股利/每股净筹资额]）为当年权益资本

的资金成本加以考察。目前，我国股票二级市场

的市盈率一般在30-50倍之间,

取中位数40计算，但因上市公司配股和增发新股

的价格要低于股票的市场价格，据统计平均配股

价/市场价约为，则配股市盈率为32。从上市公司

招股说明书披露来看，股票的发行费用率约为％,

通过计算得出当年权益资本的资金成本为tx%

由于上市公司股利支付率较低，并且我国上市股

利增长率过低，导致权益资本成本极低低于债券,

融资利率,更低于银行借款利率，这是上市公司

为何对股权再融资情有独钟的原因之一。

2.公司治理结构存在缺陷股权融

资偏好的深层次原因

一方面，我国现有上市公司中大多数是由原

国有企业改制而来，大部分国有上市公司在经过

一系列的“放权让利”改革后