策略泛消费亮点渐增，优选高性价比方向.docx

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

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正文目录

政策：决心更坚定，抓手更明确 3

基本面：高频数据企稳，中期驱动在于收入和消费倾向的修复 5

社零等高频数据 5

消费板块的盈利预期 6

中期消费改善的动能正在蓄势 8

估值：部分消费当前估值性价比较高 10

风险提示 16

图表目录

图表1：《提振消费专项行动方案》中的要点概览 4

图表2：2025年1-2月社零分项表现 5

图表3：基于企业调研的消费品价格前瞻指数自24Q4以来触底回升 6

图表4：A股必需消费细分行业25EEPS 7

图表5：A股可选消费细分行业25EEPS 7

图表6：消费板块整体盈利预期较1月有所上修 8

图表7：盈利修正宽度近期有所提升 8

图表8：从2025E盈利预期年初至今的调整情况看，汽车、可选零售上修幅度居前 8

图表9：BCI企业招工前瞻指数由企稳迹象 9

图表10：70城二手住宅价格指数同环比 9

图表11：70城二手住宅价格指数同比—分城市能级 9

图表12：中国资产分行业Forward12MP/E近五年运行区间及其分位数 10

图表13：消费各细分品类海外龙头与国内龙头的PEG比较 11

图表14：A股重点行业盈利预期与估值匹配度 11

图表15：港股重点行业盈利预期与估值匹配度 12

图表16：以美国投资者为例，港股是配置中国资产的主要渠道 13

图表17：以美国投资者为例，可选消费是其第一大重仓行业 13

图表18：各消费相关申万行业陆股通配置系数 14

图表19：各消费相关申万行业陆股通仓位 14

图表20：各消费相关申万行业公募配置系数 15

图表21：各消费相关申万行业公募仓位 15

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。政策：决心更坚定，抓手更明确

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自去年下半年以来，促消费相关政策持续加码，从去年的中央经济工作会议到今年的政府工作报告，大力提振消费成为今年政府工作的首要任务。去年下半年以来，以7月的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》以及《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》为起点，决策层出台了一系列促消费稳增长的政策。去年9月26日的政治局会议以来，促消费在以民生为导向的政策调控框架中，重要性进一步提升。今年的政府工作报告更是直接将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”置于政府工作任务的首位。在今年3月5日的吹风会上，政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛指出今年宏观调控思路方面还有不少创新。比如，打破“消费是慢变量”的常规，把提振消费放在更加突出的位置，强调促消费和扩投资之间要形成互动；首次把稳住楼市股市写进总体要求；强调推动更多资金资源“投资于人”、服务于民生。

3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（下简称《方案》），再次重申了促消费的政策决心和思路。作为纲领性文件，亦针对投资者关注的提振消费的力度、抓手和资金来源等问题给出了部分指引，我们认为关键点包括：

《方案》涵盖了消费能力、消费供给、消费环境、财政和信贷支持等促消费的各个方面。尤其值得注意的是，《方案》强调了促进居民增收，稳住股市、促进楼市止跌回稳等政策举措，我们认为收入以及财富效应是中期消费企稳改善的关键。此外，《方案》亦提出扩大社会保障支出的做法，具体领域涵盖育儿、教育、养老、医疗等。我们认为，上述举措有利于提升居民的消费倾向，亦是中期消费企稳改善的支撑。

除了总量层面的举措外，《方案》亦给出了结构层面的具体抓手。我们认为，值得重点关注的包括：第一，传统服务消费，《方案》明确提出促进特色餐饮等服务消费、扩大文体旅游消费；第二，传统商品消费，《方案》重申加大消费品以旧换新支持力度（3000亿元超长期特别国债，较去年翻倍），家电、汽车、消费电子是重点；第三，新型消费，

《方案》中提及的包括IP品牌（潮玩）、冰雪消费（运动装备和服饰）、人工智能+消费（AI终端消费电子、智能驾驶）等。我们在图表1中总结了各项具体措施的利好方向；第四，育儿补贴，理论上能够拉动乳品、母婴用品等的消费需求。

《方案》在支持政策方面着墨较多，具体包括加强政策间的协同联动，扩大消费基础设施等投资，运用财政补贴、贷款贴息等财政工具，强化信贷支持（鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度等），完善消费配套保障措施（鼓励各级工会将经费用于节日慰