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美国次贷危机〔专题〕

2009级在职研究生班

国民经济专业

一、概念

l美国次贷危机〔subprimecrisis〕又称次级房

贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在

美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被

迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致

使全球主要金融市场出现流动性缺乏等危机。

l美国“次贷危机”是由2006年春季开始逐步

显现。至2007年8月进一步席卷美国、欧盟和

日本等世界主要金融市场。

二、惊心动魄的泡沫过程

l〔一〕原罪——不计后果的高杠杆、低信用贷款

l在美国，许多投资银行为了赚取暴利，一般采用20－

30倍杠杆操作。

l假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900

亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押贷款了

900亿的资金用于投资，假设投资盈利5％，那么A就

获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150

％的暴利。反过来，假设投资亏损5％，那么银行A赔

光了自己的全部资产还欠15亿。

〔二〕为转嫁风险的金融操作

lCDO〔抵押债务债券，即CollateralizedDebt

Obligation〕

lCDS〔信用违约互换，即CreditDefaultSwap〕

l〔举

例解释〕

例题

l假设存在一家银行A，为了逃避杠杆风险而找到了机构B。

机构B可能是另一家银行，或者保险公司，诸如此类。

lA手中有一笔价值为45亿元的贷款，A便对B说，你帮我的

贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续

10年，总共5亿，假设我的投资没有违约，那么这笔保险

费你就白拿了，假设违约，你要为我赔偿。

lB是一个精明的人，没有立即容许A的邀请，而是回去做了

一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做100家的

生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，

赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B

双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即成交，皆大欢

喜。这里所交易的抵押债务债券便是CDO。

例题

l当B成交以后，又出现了一个精明的投资者C，他跑到B那

边说，你把这100个CDO单子卖给我怎么样，每个合同给

你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，

现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因

此B和C马上就成交了。

l于是，CDO被划分成一块块的CDS，像股票一样流到了金

融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之

后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，

标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220

亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买

了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在

市场上反复的炒，最终，CDS的市场总值高达62万亿美元。

〔三〕次贷风险的加剧

l高达62万亿美元的CDS市场总值

l——一个巨大且华美的泡泡

l银行贷款投资利益回收的无保障

l——贷款者〔美国房产投资人〕还本付息的

能力

l——不断上涨的房价

l——不断上涨的利率

〔四〕最终接手人的命运

l当违约发生时：

l银行A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，

反正有B做保险。

l保险公司B也不担忧，反正保险已经卖给了C。

l投资人CDEF…在拿到既得的利益的同时已成为了局外人。

l最终接手人G，刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，

还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中

有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每

个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上

300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美

排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G

濒临倒闭。

l如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险便毫无意义，

更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的

分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A也面临破产

的危险。除了A之外，还有A2，A3……A20，统统要准

备倒闭。因此G,A,A2……A20一起来到美国财政部长面

前，一把鼻涕一把眼泪地游说