全球供应链新秩序分析报告：关税博弈.pdf

证券研究报告·宏观动态

是开始还是结束？论关税博弈三阶段宏观经济

——全球供应链新秩序（1）

核心观点

对等关税终落地，征税力度超预期。是利空出尽，还是全球正走

向更激烈的博弈阶段？发布日期：2025年04月04日

特朗普上任至今，已在2月（阶段一）和4月（阶段二）加征两

轮关税。阶段一标志关税博弈拉开序幕；阶段二标志关税博弈全

面升级。

过去出台的关税细则颇多，其实并不复杂。关税博弈总体沿着两

条线索有条不紊向前推进：①国别层面，先重点针对中国和邻国，

再全面征收关税。②产品层面，先战略性产业，之后关税几乎覆

盖全部商品。

未来或启动关税博弈第三阶段，也是关税博弈深水区。战略上更

侧重双边博弈，构建差别关税；战术上沿用打法——公告、反制、

升级/和解。

纵观关税博弈三阶段，特朗普意图愈发清晰，“利用规则、颠覆规

则、重塑规则”，进而再造全球贸易新框架。

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一、对等关税终落地，加