交通运输行业市场前景及投资研究报告：关税扰动货运，航空油运高股息.pdf

证券研究报告

交通运输

关税扰动货运，首推航空/油运/高股息

研究

交通运输增持(维持)

2025年4月08日│中国内地专题研究

货运市场承压，首推航空/油运/高股息/alpha个股

4月，“对等关税”政策超预期，我们推荐内需为主的航空、受关税影响较

小的油运、避险的高股息、盈利稳健的alpha个股：1）航空：关税对行业

影响或利（油价下跌、供给放缓、内需政策或发力）大于弊（对国际航线需

求冲击有限），中期看好供给放缓带来的潜在盈利弹性；2）油运：油运/散

货主要受到亚洲资源品进口影响，相较主要服务于欧美进口的集运关税敞口

小。看好受益OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁的油运板块；3）高股息

/alpha个股：避险情绪与利率对高股息标的估值有重要支撑，推荐业绩稳健、

盈利向好、股息率较高的个股与alpha个股。综上，推荐：中国国航AH/中

国东航AH/中远海能AH/招商轮船/浙江沪杭甬/深圳国际/顺丰控股AH。

航空机场：美国关税政策对航空基本面影响或利大于弊

美国对等关税或带来以下利好：1）波音下一轮订单签订或暂缓，有利于中

期我国航空供给放缓；2）关注后续扩内需政策发力情况；3）OPEC+增产

叠加海外滞胀担忧，油价迅速下跌，降低航司成本。虽然，对等关税也可能

拖累国际航线需求，但根据CAPA数据，目前中美航线ASK口径恢复至19行业走势图

年同期约28%，对国际线需求冲击或相对有限。往后展望，我们认为供给

增速放缓或在中期持续，同时《提振消费专项行动方案》等政策刺激下，需

交通运输沪深300

求端或迎来增量，叠加25年民航工作会议提出行业盈利水平进一步提升，(%)

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行业景气或将回升。机场板块盈利爬升仍较为缓慢，估值有待消化。

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航运港口：3月油运/散货运价环比上涨，关税超预期导致板块波动或将加剧4

3月原油BDTI/成品油BCTI/集装箱SCFI/干散BDI运价指数均值月环比表现(3)

+6.8%/+7.6%/-20.1%/+71.7%。其中，散货运价大幅跳涨主因前期运价低基

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数和货量环比小幅改善。展望4月，美国加征关税幅度超预期，且考虑此轮Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25

关税后续可磋商或修改，货主观望/取消发货/集中发货等不确定性行为提升，

资料：Wind，研究

将导致市场短期供需错配，运价波动或加剧。整体，集运和港口主要受欧美

市场影响（如：产成品及半成品出口等），受关税影响最为直接和显著；油运

/散货主要受亚洲资源品进口影响（原油/铁矿/煤炭等），受此轮关税影响较小。重点推荐

目标价

公路铁路：公路货运改善仍需观望，但利率与避险情绪或利好红利股票名称股票代码(当地币种)投资评级

3月，高速货车流量延续弱复苏趋势。据交通部，25年1-2月/3月高速货车中国国航601111CH10.20买入