斯菱股份轴承业务稳健增长，布局机器人前景广阔.docx

内容目录

一、深耕汽车轴承后市场，全球化布局助力未来增长 4

深耕汽车轴承市场，开启全球化布局 4

营收快速增长，盈利能力稳健提高 5

二、轴承业务：行业规模稳健增长，公司位居中上水平 7

轴承属高精度产品，不断推进国产替代 7

完善的产品型号+强劲的研发能力，助力公司不断开拓海外后市场 11

三、机器人业务：行业量产在即，工艺延申赋能技术优势 14

行业量产曙光涌现，带动汽车产业链共振 14

丝杠：线性关节总成核心零部件，与汽车轴承生产工艺相似 16

减速器：旋转关节总成核心零部件，契合公司精密制造能力 18

成立机器人事业部，推动谐波减速器等量产 20

盈利预测与估值 21

风险提示 23

图表目录

图表1：公司历史沿革 4

图表2：主要产品应用现状 5

图表3：公司股权结构（截至2024Q3） 5

图表4：2020-2024Q1-3公司营收（亿元） 6

图表5：2023年公司国内外收入对比 6

图表6：2020-2023年公司毛利率 6

图表7：2020-204Q1-3年公司归母净利润（亿元）及同比增速 7

图表8：2020-2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率 7

图表9：轴承产业链 7

图表10：滑动轴承与滚动轴承的区别 8

图表11：滚动轴承的基本结构 9

图表12：2019-2024年1-11月全球汽车销量情况 9

图表13：市场竞争格局特点 10

图表14：国内轴承行业主要竞争对手情况 10

图表15：国外轴承行业主要竞争对手情况 11

图表16：中国滚动轴承进出口贸易情况（亿美元） 11

图表17：行业规模与公司营收（亿元） 12

图表18：公司销量与按收入计算的市占率（万套，%） 12

图表19：公司主要客户情况 12

图表20：公司主要竞争对手情况 13

图表21：2024年汽车千人保有量前十名国家 13

图表22：公司研发投入、专利与业内可比公司对比 14

图表23：公司现有两大生产基地 14

图表24：机器人相关政策 15

图表25：人形机器人BOM成本占比（以特斯拉人形机器人Optimus为例，截至2023年） 16

图表26：滚珠丝杠结构 17

图表27：行星滚珠丝杠代表性企业 17

图表28：轴承生产工艺和汽车轴承单元示意图 18

图表29：减速器主要类型 19

图表30：谐波减速器行业竞争情况（截至2024H1） 20

图表31：公司生产的谐波减速器 21

图表32：公司生产的执行器模组 21

图表33：公司2024年4月公布的机器人零部件智能化技术改造项目概况 21

图表34：斯菱股份各业务收入及盈利能力核心假设（亿元，%） 22

图表35：斯菱股份可比公司 23

一、深耕汽车轴承后市场，全球化布局助力未来增长

深耕汽车轴承市场，开启全球化布局

公司专注于汽车售后市场（AM）领域，主要产品为汽车轴承。公司产品主要应用于汽车制动系统、动力系统及传动系统，核心产品线涵盖轮毂轴承单元、圆锥轴承、离合器轴

承等八大类精密部件。自2004年成立以来，公司持续突破技术边界，早期以第一代轮毂轴承及圆锥轴承切入市场；2006-2009年通过贸易出口与直销双轮驱动实现销售体系升级；2010年成功研发第二代、第三代轮毂轴承单元奠定技术领先地位；2017年战略性并购优联轴承实现离合器轴承产品线突破；2019年通过收购开源轴承完成渠道整合并设立泰国子公司开启全球化布局。

资料来源：图表1：公司历史沿革

资料来源：

公司公告，公司官网，

图表2：主要产品应用现状

公司年报，

公司持股结构稳定而集中。公司董事长兼总经理姜岭持有公司3,627.10万股股份，占公司股本总额的32.97%，为公司控股股东，姜岭、姜岭之女姜楠为公司实际控制人。

图表3：公司股权结构（截至2024Q3）

公司季报，

营收快速增长，盈利能力稳健提高

汽车后市场需求增长，带动收入增长。2020年-2023年，公司营收由5.3亿元增长至7.4亿元，CAGR+12%，主要系下游需求稳步增长。2024年前三季度收入5.6亿元，同比增长5%。

国内外营业收入方面，2022-2023年，公司国内收入由2.24亿元增长至2.27亿元，占比由29.90%提升为30.81%，主要系国内汽车后市场的需求增长；国外收入由5.26亿元下降至5.11亿元，占比由70.10%下降为69.19%。

图表4：2020-2024Q1-3公司营收（亿元） 图表5