阳光电源深度报告：光储系列深度报告，翘楚卓群，海外市场拓展迅速.docx

西部证券

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索引

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内容目录

投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 6

股价上涨催化剂 6

估值与目标价 6

阳光电源核心指标概览 7

一、渠道：全球光储产品公司如何布局？ 8

美国：公司储能系产品先发优势明显，核心区域项目布局密集 8

欧洲：公司加快英国大型储能项目推进 12

新兴区域：本土化建厂进展，新区域拓展加速 14

二、产品：公司产品组合拳如何发力？ 16

拳头产品：储能系统及逆变器产品行业领先 17

新能源业务拓展广泛 21

风电变流器：全球市占率第一 21

新能源开发：区域覆盖面积广，场景布局全面 22

氢能：多次中标大型项目，已形成氢储一体集成方案 23

三、品牌力：渠道+产品双轮驱动，公司α优势渐显 23

四、盈利预测 27

关键假设及盈利预测 27

相对估值 28

五、附录 29

六、风险提示 31

图表目录

图1：阳光电源核心指标概览图 7

图2：阳光电源业务遍布全球 8

图3：2020年-2023年公司海外员工占比持续提升（单位：人） 8

图4：20-30E年美国储能新增装机量或将波动上升（单位：GW） 9

图5：美国储能累计新增装机量中削峰填谷占比最高（单位：GWh） 9

图6：20年-30E年加州储能新增装机量变化（单位：GW） 9

图7：20年-30E年加州储能累计装机量有望持续增长（单位：GWh） 9

图8：2020年-2030E年德州储能新增装机量变化（单位：GW） 10

图9：20年-30E年德州储能累计装机量有望增长（单位：GWh） 10

西部证券图10：2017年阳光电源储能逆变器SC250KU顺利通过美国UL认证，领先行业 11

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图11：公司纽约州德州470MW/917MWh项目LCOS降低超20% 11

图12：22年公司德克萨斯州单体完成最大储能电站 11

图13：2020-2030E年德国储能新增装机将有所增长（单位：GW） 12

图14：24年-30E年德国累计储能装机量有望提升（单位：GWh） 12

图15：20年-30E年英国储能新增装机量或波动增长（单位：GW） 13

图16：20年-30E年英国储能累计装机量有望提升（单位：GWh） 13

图17：阳光电源液冷储能产品率先通过欧洲UL9540、UL9540A安全测试 13

图18：公司19年完成27.5MW/30.14MWh削峰填谷调频项目 14

图19：23年公司在英国完成欧洲当年最大储能标杆项目 14

图20：20-30E年北非及中东储能新增装机量有望提升（单位：GW） 14

图21：20-30E年北非及中东储能累计并网装机量有望增长（单位：GWh） 14

图22：20-30E年东南亚储能新增装机量或波动增长（单位：GW） 15

图23：20-30E年东南亚储能累计装机量有望提升（单位：GWh） 15

图24：20-30E年印度储能新增装机量或将波动增长（单位：GW） 15

图25：20-30E年印度储能累计装机量有望提升（单位：GWh） 15

图26：阳光电源逐步形成九大产品方向 16

图27：公司研发费用在竞争对手中保持领先（单位：亿元） 17

图28：公司研发费率相对竞争对手相对持稳 17

图29：公司干细胞电网技术叠加储能在海内外成功装配 19

图30：公司PowerStack工商业储能系统寿命达12年 19

图31：公司PowerStack工商业储能系统深化三电融合、智储一体 19

图32：“1+X”逆变器性能突出 21

图33：公司已形氢储一体化独立集成系统 23

图34：储能系统及逆变器产品渠道、产品需双轮驱动 24

图35：23年公司PCS产品可融资性排名中全球品牌排名第二 24

图36：23年公司储能系统产品可融资性排名中全球品牌排名第二 24

图37：24年公司获得全球最具融资价值储能系统企业称号 25

图38：24年公司获得全球最具融资价值PCS企业称号 25

图39：19年-24Q3公司毛利率稳中有升 26

图40：19年-24Q3规模效应下公司期间费用率保持行业较低水平 26

图41：公司股权架构清晰 29

图42：公司营收归母净利持续增长 31

表1：美国主要州积极出台法案或法规引导储能长足发展 10

表2：阳光电源PowerTitan2.0产品技术优秀 17

表3：公司