佳发教育标考需求回暖，AI业务加速落地.docx

投资案件

投资评级与估值

预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.35/1.40/1.76亿元，同比分别为

-73.1%/297.6%/25.6%。采用可比公司估值法，可比公司2025年平均PE为41倍，给予佳发教育2025年41倍PE，目标市值57亿元，首次覆盖，给予“买入“评级。

关键假设点

收入端：受市场有效需求不足、部分项目延期等因素的影响，公司2024年收入承压。我们判断，2025年标考业务需求有望回暖，AI相关产品类型不断增多，市场认可度和需求逐步提升，智慧教育业务有望进入爆发期。预计标考业务2024-2026年

营收同比分别为-27%/25%/15%；预计智慧教育业务2024-2026年营收同比分别为

-20%/50%/30%；预计其他业务2024-2026年营收同比分别为-30%/30%/20%。

毛利率：公司标考业务毛利率稳健，AI产品放量有望拉动智慧教育业务毛利率提升。2024-2026年，我们预计公司标考业务毛利率为58%/60%/60%；预计智慧教育业务毛利率为35%/40%/42%；预计其他业务毛利率为35%/35%/35%。

费用率：考虑到AI产品的研发推广及员工持股计划带来的管理费用，我们判断公司未来的费用率相较2023年前有所增加。2024-2026年，我们预计公司2024-26年的销售费用率分别为16%/15%/14%；管理费用率分别为17%/15%/15%；研发费用率分别为10%/8%/8%。

有别于大众的认识

市场对公司标考业务成长性存疑，我们认为，AI技术的发展以及政策的支持有望拉动新一轮“教育基建”景气周期；

市场低估公司AI业务的进展，公司围绕理化生实验、英语、体育等方向提供AI解决方案均已实现商业化，我们判断，2025年，公司AI相关业务收入占比有望显著提升。

股价表现的催化剂

toC端AI应用付费用户数量提升；

AI+教育政策超预期。

核心假设风险

教育信息化政策落地不及预期风险；

下游终端用户预算及采购计划的不确定性风险；

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明AI新产品推广不及预期风险。

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目录

TOC\o1-2\h\z\u标考为基，拓展AI+智慧教育新场景 5

股权结构稳定，员工持股计划彰显长期发展信心 5

营收结构优化，标考主业毛利率稳定 6

2024业绩承压，AI打开智慧教育新空间 7

教育信息化市场稳健，AI+教育商业化加速 8

教育设备更新改造周期开启，AI+教育政策利好频发 8

AI+教育创新全球加速探索 9

佳发AI系列产品加速落地 11

体育教育AI解决方案 11

理化生实验AI解决方案 13

英语AI解决方案 15

携手华为联合发布教育考试智能体应用基座解决方案 16

盈利预测与估值 16

营收拆分 16

投资分析意见 17

风险提示 17

6.附表 18

图表目录

图1：公司发展历史 5

图2：公司股权结构（截至2024年10月14日） 5

图3：公司产品矩阵 7

图4：公司营收结构 7

图5：公司毛利率情况 7

图6：公司历史营收及增速（亿元） 8

图7：公司历史净利润及增速（亿元） 8

图8：近几年中国教育信息化市场规模及增速（亿元） 8

图9：近几年中国教育信息化经费投入规模及增速（亿元） 8

图10：多邻国活跃用户数 10

图11：23Q1-24Q3国内学习机销量及增速（万台） 10

图12：2024Q3中国学习机市场线上头部品牌份额 10

图13：学习机细分市场及代表品牌 11

图14：体育教育AI解决方案架构图 11

图15：体育教育AI解决方案产品矩阵 12

图16：理化生实验学生教考终端 13

图17：AI赋能理化生实验 14

图18：佳发教育英语听说AI新机考 15

表1：员工持股计划业绩考核目标 6

表2：近两年，国内政策积极鼓励发展AI+教育 9

表3：头部学习机品牌均接入自研大模型和DeepSeek 10

表4：公司AI英语学习助手核心功能介绍 15

表5：营收拆分 16

表6：可比公司估值表（截至2025/3/28收盘） 17

表7：合并利润表 18

表8：合并现金流量表 18

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表9：合并资产负债表 19

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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