江南化工首次覆盖报告：受益于民爆行业整合，双核驱动助力成长.docx

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领跑民爆行业，一体化发展优势显现 4

打造国家民爆现代产业链链长核心单位 4

公司业务涉及民爆及新能源领域 5

公司业绩整体向好 5

政策管控格局向好，民爆行业景气上行 7

政策推动并购重组，民爆行业集中度提升 7

民爆行业需求长期向好 10

规模叠加平台优势，民爆龙头扬帆起航 12

规模优势显著，业务辐射国内重点区域 12

依托兵工集团平台，打造民爆出海排头兵 15

发力清洁能源业务，双主业布局成长可期 16

盈利预测与投资评级 17

盈利预测 17

风险提示 18

图目录

图1:公司主要发展历程 4

图2:公司股权结构（2024年中报） 5

图3:公司营收及同比增速 6

图4:公司归母净利润及同比增速 6

图5:公司不同板块营收贡献（2020） 6

图6:公司不同板块营收贡献（2023） 6

图7:不同板块毛利率 7

图8:可比公司毛利率 7

图9:民爆物品受到主管部门的严格监管 8

图10:现场混装炸药比例持续提升 9

图11:电子雷管占主导地位（2024） 9

图12:行业集中度持续提升 9

图13:工业炸药及工业雷管产量变化趋势 9

图14:新疆原煤产量持续提升 11

图15:新疆地区民爆生产总值位居国内首位（2024） 11

图16:国内矿业固定资产投资完成额累计同比（%） 11

图17:全球铜价变化趋势（美元/公吨） 11

图18:国内水利管理业固定资产投资完成额情况（%） 12

图19:国内铁路运输业固定资产投资完成额情况（%） 12

图20:公司工业炸药及制品产能变化（万吨） 13

图21:国内主要生产企业工业炸药产量情况（万吨） 13

图22:公司爆破工程营收贡献较高（2023） 15

图23:国内爆破服务收入和行业产值情况 15

图24:公司海外业务分布 15

图25:紫金矿业全球业务布局 15

图26:刚果（金）的铜产量变化 16

图27:公司海外营收贡献持续增加 16

图28:国内新能源装机容量及占比 17

图29:国内可再生能源投资额（十亿美元） 17

表目录

表1:公司在新疆新签或开始执行的重大工程施工类日常经营合同（2024）

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请务必阅读报告正文后各项声明表2:公司主要板块盈利预测 18

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领跑民爆行业，一体化发展优势显现

打造国家民爆现代产业链链长核心单位

公司民爆产品在产能、规模及技术实力等方面位于行业前列。根据公司公告，作为兵器工业集团打造国家民爆现代产业链“链长”的核心单位，公司国内业务覆盖安徽、新疆、北京、陕西、山西、四川等十余个省、自治区和直辖市，并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行了重点战略布局，国际化业务布局已辐射纳米比亚、刚果（金）、蒙古、塞尔维亚、利比里亚等亚、非、欧国家。公司民爆产品结构齐全，在产能、规模及技术实力等方面位于行业前列。

公司深耕行业近40年，通过并购重组实现跨越式发展。1）初创阶段，根据公司公告，1985年5月，公司前身宁国江南化工厂成立；2008年5月，公司在深交所上市。2）重组阶段，2011年6月，公司与盾安集团重组，盾安集团成为公司控股股东；2017年12月，收购新能源，实现双主业经营；2020年12月，特能集团成为公司控股股东；2021年7月，公司重大资产重组事项获得证监会通过，购买北方爆破等标的公司股权。3）加速整合阶段，2023年，公司完成对陕西北方民爆集团有限公司100%股权、山西江阳兴安民爆器材有限公司94.39%股权收购；2024年，公司完成对中国北方化学研究院集团有限公司下属辽宁庆阳民爆器材有限公司民爆资产及附属产能的收购；2024年8月，公司拟收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.9721%股份。通过一系列的对外并购重组，为支撑打造国家民爆现代产业链链长核心单位打下坚实基础。

图1:公司主要发展历程

公司官网，公司公告，甬兴证券研究所

公司官网，公司公告，甬兴证券研究所

资料来源：公司实控人为中国兵器工业集团有限公司，第二大股东为紫金矿业集团。根据公司2024年中