《金融工程》第十章复习思考题答案.docx

第十章复习思考题参考答案

1.什么是期权的内在价值和时间价值，各自有什么特点？

答案：

期权的内在价值(intrinsicvalue)体现了期权行权能够获得的价值，期权的内在价值是非负的，实值期权的内在价值为正，平值期权和虚值期权的内在价值为0。

期权的时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来的价值，也体现了期权持有者愿意为未来标的资产价格波动所支付的成本。在期权的有效期内，期权价格超过期权内在价值的部分即为期权的时间价值。平值期权的时间价值最高，深度实值和深度虚值期权的时间价值都非常小。随着到期期限的临近，时间价值呈现衰减特征。

2.“提前行使美式看跌期权是在货币的时间价值与看跌期权的保险价值之间的权衡”，试解释这一观点。

答案：因为提前行使美式期权可以提前将标的资产卖出，得到这笔现金，然后将现金投资于无风险资产，到期权本来的到期日得到货币的时间价值，而不提前行使则是到期权到期日才得到这笔现金，但是相当于一个保证到到期日时还能以执行价格卖出标的资产的保险。

3.一个无股息股票的看涨期权的期限为4个月，执行价格为25元，股票的当前价格为28元，无风险连续复利为每年8%，期权的下限为多少？

答案：S

因为股票无股息，则下限为max?(

4.一个无股息的股票的价格为19元，以该股票为标的，期限为3个月的欧式看涨期权的执行价格为20元，期权费为1元，无风险利率为连续复利，每年4%，设看涨看跌期权平价关系满足，试计算以该股票为标的，期限为3个月，执行价格为20元的看跌期权价格为多少？

答案：S

因为股票无股息，则由欧式看涨看跌期权平价关系

C

可以得到P

5.某无红利股票当前价格为47元，以该股票为标的，到期期限为1个月，执行价格为50元，欧式看跌期权当前价格为2.5元，已知无风险连续复利为每年6%，试问是否存在套利机会？

答案：对于无红利支付股票的欧式看跌期权，其价值应该满足：

max

由于：Xe

故欧式看跌期权的价值被低估，我们可以构造如下策略获得套利：

期初：从银行借入49.5元，期限一个月，买入一单位股票的欧式看跌期权和一股股票。

在期权到期时：

如果ST≥50，不执行期权，在现货市场卖出股票，获利ST，还清银行借款49.75(=49.5

如果ST50，执行看跌期权，卖出股票，获利50，还清银行借款49.75，净收益为

因此，期末至少可以获益0.25元。

6.一个无股息股票的美式看涨期权的价格为4元，执行价格为30元，期限为3个月，无风险连续复利为8%，股票价格为31元，利用美式看涨看跌期权的平价关系，推出具有相同股票价格、相同执行价格及相同期限的美式看跌期权的上下限。如果美式看跌期权价格高于其上限，仔细说明这时会存在什么样的套利机会？

答案：S

无收益标的资产美式期权看涨看跌平价关系为

S

则有

-St+X

如果美式看跌期权价格高于其上限，即PUSt

套利策略：

一份美式看跌期权空头＋一份标的资产空头＋一份美式看涨期权多头

则期初获益为PUS

由于美式看涨期权的行权权利在投资者手里，因此套利者可以根据未来头寸变化决定看涨期权的行权问题，而套利者作为看跌期权空头，需要根据多头的决策管理头寸。

如果美式看跌期权不提前行权，则在到期日T：

1）若ST30，看跌期权被执行，看涨期权失效，套利者按执行价格买入标的资产平仓，获益为PUSt+27

2）若STX，看跌期权不执行，套利者执行看涨期权，按执行价格X买入标的资产平仓，总获益为

如果美式看跌期权提前行权，不妨设在τ(tτT)时刻行权，此时应有SτX，按执行价格买入标的资产平仓，并卖出美式看涨期权，则τ时刻净损益为：PUS

7.假设C1C2C3分别代表执行价格为K1K

答案：构造如下两个投资组合：

A：2份执行价格为K2

B：1份执行价格为K1和一份执行价格为K

在到期日：

构造如下两个投资组合：

A：2份执行价格为K2的看涨期权

B：1份执行价格为K1和一份执行价格为K3的看涨期权

在到期日：

VA

VB

ST≤K1时，V

K1ST≤K2时，

K2ST≤K3

由于：K3-K2=

VA

故V

STK3

故在任何情况下，V

因此在初始时刻：

2C

8.若令内在价值为立即执行期权的价值，解释为何无收益情况，相同标的资产、到期日、执行价格的欧式看涨的时间价值大于看跌期权。

答案：看跌期权的时间价值为：

p

由看涨看跌期权平价公式：C

故看跌期权的时间价值=p

当XS时，

看跌期权的时间价值=C+Xe-rT

故此时，看跌期权时间价值看涨期权的时间价值

当X≤S时，

看跌期权的时间价值=C+X

所以，看跌期权的时间价值看涨期权的时间价值

因此，在任何情况，在理论上，标的资产无收益时，在上述内在价值定义基础上，看跌期权的时间价值