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证券研究报告证券Ⅲ2025年03月28日

证券行业深度研究报告

推荐（维持）

两融指标跟踪市场的基本逻辑

在证监会政策框架下，交易所通过市场规则和日常监控来控制两融风险。我国华创证券研究所

两融业务监管框架主要由证监会《证券公司融资融券业务管理办法》、交易所

《融资融券交易实施细则》或《融资融券交易细则》等部门性规章及自律性规证券分析师：徐康

则构成。具体而言，证监会发布的是顶层设计文件，规范两融业务的总体框架、电话：021

准入条件、风险管理等；交易所发布的是操作层面文件，细化两融交易的具体

邮箱：xukang@hcyj

规则、操作流程和技术要求。交易所在控制两融风险方面采取了多种措施，主

执业编号：S0360518060005

要包括标的证券的动态管理、折算率与风险挂钩、担保品准入与动态管理等。

通过严格的监管制度和风险控制措施，两融业务的市场风险、信用风险、操作联系人：刘潇伟

风险等得以受到有效管理。邮箱：liuxiaowei@hcyj

证券公司实行差异化的两融业务管理，主要体现在业务参数上。1）折算率：

证券公司对可冲抵保证金证券折算率采取不同的分档，同一只证券在不同证券行业基本数据

公司的折算率可能不同。2）维保担保比例：在维持担保比例的阈值方面，除占比%

基础的提取线、警戒线和平仓线外，部分证券公司还设定了次日平仓线，或根股票家数(只)530.01

据集中度上调平仓线等其他指标。3）集中度：证券公司对于持仓集中度的设总市值(亿元)37,466.363.73

定，在分类模型上略有差异，通常会在投资者类型、维持担保比例、超限类、流通市值(亿元)30,879.093.87

授信负债规模等因素中选取一个或多个指标。此外，中小券商倾向于采取更严

格的风控措施。我们选取4家头部券商和2家中小券商作为参照对比，发现对相对指数表现

同一只担保证券而言，中小券商设定的折算率通常更低。

%1M6M12M

市场情绪修复与风险偏好提升是两融业务的底层核心驱动，关注标的扩容等绝对表现-3.4%8.5%30.7%

政策机制影响。2019年以来，随着两融相关政策的持续松绑，叠加股市流通相对表现-2.5%2.3%18.5%

市值上涨，两融占流通市值比重逐步抬升，两融规模重回升势。2021年9月

起，两融余额呈整体下滑趋势，尽管2022年10月沪深交易所对两融标的进行2024-03-28~2025-03-27

59%

了仅次于2019年的大规模扩容，但由于资本市场持续下行，该增量直到2024

年“924”政策组合拳出台、市场流通性提升及风险偏好改善后才得以兑现。36%

政策组合拳刺激引发大幅度反弹行情，单季度融资净买入额达到6年来最高12%

值。投资者情绪高涨，融资资金活跃度大幅提升，2024M10单月融资净买入额